Discounted-Cashflow-Analyse (DCF-Bewertung)

Was ist eine Discounted-Cashflow-Bewertung?

Die Discounted-Cashflow-Analyse ist eine Methode zur Analyse des Barwerts eines Unternehmens oder einer Investition oder eines Cashflows durch Anpassung zukünftiger Cashflows an den Zeitwert des Geldes, wobei diese Analyse den Barwert von Vermögenswerten oder Projekten / Unternehmen unter Berücksichtigung vieler Faktoren wie z Inflation, Risiko und Kapitalkosten und analysieren die Leistung des Unternehmens in der Zukunft.

Mit anderen Worten, die DCF-Analyse verwendet die prognostizierten freien Cashflows eines Unternehmens und diskontiert sie, um die Barwertschätzung zu erhalten, die jetzt die Grundlage für die potenzielle Investition bildet.

Bewertungsanalogie für Discounted Cash Flow (DCF)

Nehmen wir ein einfaches Beispiel für einen diskontierten Cashflow. Wenn Sie die Möglichkeit haben, heute 100 US-Dollar zu erhalten und in einem Jahr 100 US-Dollar zu erhalten. Welches wirst du nehmen?

Hier sind die Chancen größer, als Sie jetzt in Betracht ziehen, das Geld zu nehmen, denn Sie können diese 100 USD heute investieren und in den nächsten zwölf Monaten mehr als 100 USD verdienen. Offensichtlich haben Sie das Geld heute in Betracht gezogen, weil das heute verfügbare Geld aufgrund seiner potenziellen Verdienstmöglichkeiten (Zeitwert-Geld-Konzept) mehr wert ist als das Geld in der Zukunft.

Wenden Sie jetzt dieselbe Berechnung für alle Barmittel an, die ein Unternehmen in Zukunft voraussichtlich produzieren wird, und diskontieren Sie sie, um den Barwert zu erhalten. So können Sie den Unternehmenswert gut verstehen.

• Die Daumenregel besagt, dass die Chance attraktiv wäre, wenn der durch die Discounted-Cashflow-Analyse erreichte Wert höher wäre als die aktuellen Investitionskosten.
• Bitte beachten Sie, dass Sie bei der DCF-Analyse verschiedene Faktoren berücksichtigen müssen, die sich auf das zukünftige Umsatzwachstum und die Gewinnmargen eines Unternehmens auswirken, die Kosten für Eigenkapital und Verschuldung sowie einen Abzinsungssatz, der weitgehend vom risikofreien Satz abhängt. All diese Faktoren bestimmen den Aktienwert und ermöglichen es den Analysten, die Aktie des Unternehmens realistischer zu bewerten.

Angenommen, Sie haben dieses einfache Beispiel für DCF-Aktien verstanden, werden wir nun das praktische Discounted-Cashflow-Beispiel für den Börsengang von Alibaba verschieben.

Schritt für Schritt Discounted-Cashflow-Analyse

Von Ihnen als professionellem Investment Banker oder Equity Research Analyst wird erwartet, dass Sie DCF umfassend durchführen. Im Folgenden finden Sie einen schrittweisen Ansatz für die Discounted-Cashflow-Analyse (von Fachleuten durchgeführt).

Hier sind die sieben Schritte zur Discounted-Cashflow-Analyse:

• # 1 - Projektionen des Jahresabschlusses
• # 2 - Berechnung des Free Cashflows für Unternehmen
• # 3 - Berechnung des Diskontsatzes
• # 4 - Berechnung des Terminalwerts
• # 5 - Barwertberechnungen
• # 6 - Anpassungen
• # 7 - Empfindlichkeitsanalyse

DCF Schritt 1 - Projektionen des Jahresabschlusses

Das erste, was Ihre Aufmerksamkeit bei der Anwendung der Discounted-Cashflow-Analyse erfordert, ist die Bestimmung des Prognosezeitraums, da Unternehmen im Gegensatz zu Menschen ein unendliches Leben haben. Daher müssen Analysten entscheiden, wie weit sie ihren Cashflow in Zukunft projizieren sollen. Nun, der Prognosezeitraum der Analysten hängt von den Phasen ab, in denen das Unternehmen tätig ist, z. B. von der frühen Geschäftstätigkeit, der hohen Wachstumsrate, der stabilen Wachstumsrate und der ewigen Wachstumsrate.

WICHTIG - Sehen Sie sich diese Schritt-für-Schritt-Anleitung zur Finanzmodellierung in Excel an

Der Prognosezeitraum spielt eine entscheidende Rolle, da kleine Unternehmen schneller wachsen als reifere Unternehmen und daher eine höhere Wachstumsrate aufweisen. Die Analysten erwarten daher nicht, dass die Unternehmen ein unendliches Leben führen, da die kleinen Unternehmen offener für Akquisitionen und Insolvenzen sind als die größeren. Die Daumenregel besagt, dass die DCF-Analyse während der geschätzten Überschussrendite eines Unternehmens in der Zukunft weit verbreitet ist. Mit anderen Worten, ein Unternehmen, das seine Kosten nicht mehr durch Investitionen deckt oder keine Gewinne erzielt, muss in den nächsten fünf Jahren keine DCF-Analyse durchführen.

Die Prognose erfolgt professionell mithilfe der Finanzmodellierung. Hier erstellen Sie ein Drei-Aussagen-Modell zusammen mit allen unterstützenden Zeitplänen wie dem Abschreibungsplan, dem Betriebskapitalplan, dem Zeitplan für immaterielle Vermögenswerte, dem Aktienkapitalplan, dem Zeitplan für andere langfristige Posten, dem Schuldenplan usw.

Projektion der Gewinn- und Verlustrechnung

• Hier müssen die Analysten das Umsatz- oder Umsatzwachstum in den nächsten fünf Jahren prognostizieren, da das Unternehmen in den nächsten fünf Jahren eine Überschussrendite erzielen wird. Danach berechnen die Analysten das Betriebsergebnis nach Steuern und schätzen gleichzeitig die erwarteten Investitionskosten und eine Erhöhung des Nettoumlaufvermögens im prognostizierten Zeitraum.
• Somit wird das Umsatz- oder Umsatzwachstum zur wichtigsten Annahme bei Discounted Cash Flows, die die Analysten über die zukünftigen Cashflows des Unternehmens treffen.
• Daher müssen wir bei der Prognose des Umsatzwachstums eine Vielzahl von Aspekten wie das historische Umsatzwachstum des Unternehmens, die Wachstumsrate der Branche, in der das Unternehmen tätig ist, und das Wachstum der Wirtschaft oder des BIP berücksichtigen. Viele Analysten nennen es Wachstumsrate von oben nach unten, wobei sie zuerst das Wachstum der Wirtschaft, dann die Branche und schließlich das Unternehmen betrachten.
• Es gibt jedoch einen anderen Ansatz, der als interne Wachstumsratenformel bezeichnet wird und die Eigenkapitalrendite und das Wachstum der Gewinnrücklagen umfasst. Daher werden wir eine kombinierte Wachstumsrate verwenden, die sowohl die Wachstumsrate von oben nach unten als auch die interne Wachstumsrate umfasst, um zukünftige Umsätze zu prognostizieren.

Projektion der Bilanz

• Die Prognose des Jahresabschlusses erfolgt nicht nacheinander in Discounted Cash Flows. Alle drei Abrechnungen sind miteinander verbunden, und Sie werden feststellen, dass Sie, während Sie aus der Gewinn- und Verlustrechnung prognostizieren, möglicherweise zur Bilanz und dann zu den Cashflows usw. wechseln müssen.
• Unten sehen Sie die Momentaufnahme der Alibaba-Bilanzprognosen

Projektierung der Kapitalflussrechnung

• Es ist nicht erforderlich, dass Sie jeden einzelnen Posten in der Kapitalflussrechnung projizieren. Manchmal ist dies aufgrund fehlender Daten praktisch unmöglich.
• Hier werden nur die aus Sicht der Discounted Cash Flow-Bewertung erforderlichen Posten prognostiziert.

DCF Schritt 2 - Berechnung des freien Cashflows für Unternehmen

Der zweite Schritt in der Discounted-Cashflow-Analyse besteht darin, den Free Cashflow für das Unternehmen zu berechnen.

Bevor wir den zukünftigen Free Cashflow schätzen, müssen wir zunächst verstehen, was Free Cashflow ist. Der freie Cashflow ist der Cashflow, der weggelassen wird, nachdem das Unternehmen alle Betriebsausgaben und erforderlichen Investitionen bezahlt hat. Das Unternehmen nutzt diesen freien Cashflow, um sein Wachstum zu steigern, z. B. um neue Produkte zu entwickeln, neue Einrichtungen einzurichten und Dividenden an seine Aktionäre zu zahlen oder Aktienrückkäufe einzuleiten.

Der freie Cashflow spiegelt die Fähigkeit des Unternehmens wider, aus seinem Geschäft Geld zu generieren, und stärkt die finanzielle Flexibilität, die es möglicherweise zur Begleichung seiner ausstehenden Nettoverschuldung und zur Wertsteigerung für die Aktionäre nutzen kann.

Berechnen Sie den FCFF wie folgt:

Free Cash Flow an Unternehmen oder FCFF Berechnung = EBIT x (1-Steuersatz) + Sachkosten + Veränderungen des Betriebskapitals - Investitionen

Nachdem Sie die Finanzdaten von Alibaba projiziert haben, können Sie die einzelnen Elemente wie unten angegeben verknüpfen, um die Free Cashflow-Prognosen von Alibaba zu ermitteln

Nachdem wir die freien Cashflows für die nächsten fünf Jahre geschätzt haben, müssen wir den Wert dieser Cashflows in der heutigen Zeit herausfinden. Um den Barwert dieser zukünftigen Zahlungsströme kennenzulernen, benötigen wir jedoch einen Abzinsungssatz, mit dem der Barwert oder der Kapitalwert dieser zukünftigen Zahlungsströme bestimmt werden kann.

DCF Schritt 3 - Berechnung des Abzinsungssatzes

Der dritte Schritt in der Discounted-Cashflow-Bewertungsanalyse ist die Berechnung des Abzinsungssatzes.

Zur Berechnung des Abzinsungssatzes werden verschiedene Methoden verwendet. Die am besten geeignete Methode zur Bestimmung des Abzinsungssatzes ist jedoch die Anwendung des Konzepts der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten, bekannt als WACC. Sie müssen jedoch berücksichtigen, dass Sie die richtigen Zahlen für das Eigenkapital und die Fremdkapitalkosten nach Steuern verwendet haben, da die Differenz von nur einem oder zwei Prozentpunkten der Kapitalkosten einen großen Unterschied im beizulegenden Zeitwert von bewirkt das Unternehmen. Lassen Sie uns nun herausfinden, wie die Kosten für Eigenkapital und Schulden ermittelt werden.

Eigenkapitalkosten

Im Gegensatz zum Schuldenanteil, der einen festgelegten Zinssatz zahlt, hat das Eigenkapital keinen tatsächlichen Preis, den es an die Anleger zahlt. Dies bedeutet jedoch nicht, dass das Eigenkapital keine Kosten trägt. Wir wissen, dass die Aktionäre von dem Unternehmen eine absolute Rendite ihrer Investition in das Unternehmen erwarten. Aus Sicht des Unternehmens entspricht die erforderliche Rendite der Anleger den Eigenkapitalkosten. Wenn das Unternehmen die erforderliche Rendite nicht liefert, verkaufen die Aktionäre ihre Positionen im Unternehmen. Dies wird wiederum die Aktienkursbewegung an der Börse beeinträchtigen.

Die gebräuchlichste Methode zur Berechnung der Kapitalkosten ist die Anwendung des Capital Asset Pricing Model (CAPM). Nach dieser Methode wären die Eigenkapitalkosten (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Wo;

• Re = Eigenkapitalkosten
• RF = Risikofreier Zinssatz
• Β = Beta
• Rm = Marktpreis

Schuldenkosten

Die Fremdkapitalkosten sind im Vergleich zu den Eigenkapitalkosten leicht zu berechnen. Der zur Bestimmung der Fremdkapitalkosten implizierte Zinssatz ist der aktuelle Marktzinssatz, den das Unternehmen für seine aktuellen Schulden zahlt.

Der Einfachheit halber habe ich im Rahmen der Diskussion die WACC-Zahlen direkt als 9% angenommen.

WICHTIG - Sie können sich auf meinen detaillierten WACC-Leitfaden beziehen, in dem ich anhand mehrerer Beispiele, einschließlich des von Starbucks WACC, erläutert habe, wie dies professionell berechnet werden kann.

DCF Schritt 4 - Berechnung des Terminalwerts

Der vierte Schritt in der Discounted-Cashflow-Analyse ist die Berechnung des Endwerts

Wir haben bereits die kritischen Komponenten der DCF-Analyse mit Ausnahme des Endwerts berechnet. Daher berechnen wir jetzt den Endwert, gefolgt von der Berechnung der Discounted-Cashflow-Analyse. Es gibt verschiedene Möglichkeiten, den Endwert von Cashflows zu berechnen.

Die bekannteste Methode ist jedoch die Anwendung einer Ewigkeitsmethode unter Verwendung des Gordon-Wachstumsmodells, um das Unternehmen zu bewerten. Die Formel zur Berechnung des Endwerts für den zukünftigen Cashflow lautet:

Endwert = prognostizierter Cashflow des letzten Jahres * (1+ unendliche Wachstumsrate) / (Abzinsungsrate - langfristige Cashflow-Wachstumsrate)

DCF Schritt 5 - Barwertberechnungen

Der fünfte Schritt in der Discounted-Cashflow-Analyse besteht darin, die Barwerte der Free Cashflows auf den festen und endgültigen Wert zu ermitteln.

Ermitteln Sie den Barwert der prognostizierten Cashflows mithilfe von NPV-Formeln und XNPV-Formeln.

Die prognostizierten Cashflows des Unternehmens sind in zwei Teile unterteilt:

• Expliziter Zeitraum (der Zeitraum, für den der FCFF berechnet wurde - bis 2022E)
• Zeitraum nach dem expliziten Zeitraum (nach 2022E)

Barwert des expliziten Prognosezeitraums (Jahr 2022)

Berechnen Sie den Barwert der expliziten Cashflows mit dem oben abgeleiteten WACC

Barwert des Endwerts (nach 2022)

DCF Schritt 6- Anpassungen

Der sechste Schritt in der Discounted-Cashflow-Analyse besteht darin, Anpassungen an Ihrer Unternehmensbewertung vorzunehmen.

Anpassungen der Discounted-Cashflow-Bewertungen werden für alle nicht zum Kerngeschäft gehörenden Vermögenswerte und Verbindlichkeiten vorgenommen, die in den Free Cashflow-Prognosen nicht berücksichtigt wurden. Die Bewertung kann angepasst werden, indem ungewöhnliche Vermögenswerte hinzugefügt oder Verbindlichkeiten abgezogen werden, um den angepassten beizulegenden Zeitwert zu ermitteln.

Zu den allgemeinen Anpassungen der Discounted-Cashflow-Bewertung gehören -

Passen Sie Ihre Bewertung für alle Vermögenswerte und Verbindlichkeiten an, z. B. nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte und Verbindlichkeiten, die nicht in den Cashflow-Prognosen berücksichtigt werden. Der Unternehmenswert muss möglicherweise angepasst werden, indem andere ungewöhnliche Vermögenswerte hinzugefügt oder Verbindlichkeiten abgezogen werden, um den beizulegenden Zeitwert des Unternehmens widerzuspiegeln. Diese Anpassungen umfassen:

DCF-Bewertungszusammenfassung

DCF Schritt 7 - Empfindlichkeitsanalyse

Der siebte Schritt in der Discounted-Cashflow-Analyse besteht in der Berechnung der Sensitivitätsanalyse zur Berechnung der Ausgabe

Es ist wichtig, dass Sie Ihr DCF-Modell mit den Änderungen der Annahmen testen. Zwei der wichtigsten Annahmen, die einen wesentlichen Einfluss auf die Bewertungen haben, sind folgende

• Änderungen in der unendlichen Wachstumsrate
• Änderungen der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten

Wir können die Sensitivitätsanalyse in Excel mithilfe von DATENTABELLEN problemlos durchführen

Die folgende Tabelle zeigt die Sensitivitätsanalyse des DCF-Bewertungsmodells von Alibaba.

• Wir stellen fest, dass die Basisbewertung von Alibaba bei 78,3 USD pro Aktie liegt.
• Wenn sich der WACC von 9% auf 11% ändert, sinkt die DCF-Bewertung auf 57,7 USD
• Wenn wir die unendlichen Wachstumsraten von 3% auf 5% ändern, beträgt die faire DCF-Bewertung ebenfalls 106,5 USD

Fazit

Jetzt haben wir erfahren, dass die Discounted-Cashflow-Analyse dazu beiträgt, den Wert des Unternehmens heute auf der Grundlage des zukünftigen Cashflows zu berechnen. Dies liegt daran, dass der Wert des Unternehmens von der Summe des Cashflows abhängt, den das Unternehmen in Zukunft produziert. Wir müssen diese zukünftigen Zahlungsströme jedoch diskontieren, um den Barwert dieser Zahlungsströme zu erhalten.