EV zum Verkauf

Was ist das Verhältnis von EV zu Umsatz?

Das Verhältnis von EV zu Umsatz ist die Bewertungsmetrik, die verwendet wird, um die Gesamtbewertung des Unternehmens im Vergleich zu seinem Verkauf zu verstehen. Sie wird berechnet, indem der Unternehmenswert (aktuelle Marktkapitalisierung + Schulden + Minderheitsanteile + Vorzugsaktien - Bargeld) durch den Jahresumsatz des Unternehmens dividiert wird.

Schauen Sie sich das obige Box IPO Financial-Modell mit Prognosen an. Wir stellen fest, dass BOX nicht nur auf operativer, sondern auch auf Nettoeinkommensebene Verluste macht. Wie bewerten Sie solche Unternehmen, die schnell wachsen, aber einen negativen Free Cashflow aufweisen?

In solchen Fällen können wir keine Bewertungsmultiplikatoren wie das PE-Verhältnis (aufgrund des negativen Ergebnisses), den EV zum EBITDA (wenn das EBITDA negativ ist) oder den DCF-Ansatz (wenn der FCFF negativ ist) anwenden. Das Bewertungsinstrument, das uns zu Hilfe kommt, ist EV to Sales.

In diesem Artikel werden wir tiefer graben -

    Was verstehen wir unter Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz?

    EV / Sales ist ein interessantes Verhältnis. Es berücksichtigt den Unternehmenswert, und dann wird der Unternehmenswert mit dem Umsatz des Unternehmens verglichen. Warum sollten wir dieses Verhältnis berechnen? Mit diesem Verhältnis erhalten wir eine Vorstellung davon, wie viel es für Investoren im Verhältnis zum Absatz pro Einheit kostet.

    Aus Sicht des Anlegers sind zwei Interpretationen am wichtigsten:

    • Wenn dieses Verhältnis höher ist, wird davon ausgegangen, dass das Unternehmen teurer ist, und es ist keine gute Wahl für Anleger, in diese zu investieren, da sie keinen unmittelbaren Nutzen aus dieser Investition ziehen.
    • Wenn dieses Verhältnis niedriger ist, wird es als eine großartige Investitionsmöglichkeit für Anleger angesehen. Denn wenn EV / Sales niedriger ist, wird dies als unterbewertet empfunden. Wenn die Anleger dann investieren, profitieren sie davon.

    Wenn Sie also ein Investor sind und überlegen, in ein Unternehmen zu investieren, aber nicht wissen, ob dies eine gute Wette ist oder nicht, berechnen Sie das Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz, und Sie würden es wissen! Wenn es höher ist, halten Sie sich von Investitionen fern; und wenn es niedriger ist, investieren Sie in das Unternehmen (vorbehaltlich der anderen Kennzahlen, da Sie als Investor keine Entscheidung auf der Grundlage nur einer Kennzahl treffen sollten).

    Enterprise Value to Sales Formula

    Beginnen wir mit Enterprise Value (EV). Um den Unternehmenswert herauszufinden, müssen wir drei spezifische Dinge wissen - Marktkapitalisierung, die noch zu bezahlenden Schulden sowie Bargeld und Bankguthaben.

    Hier ist die Formel von Enterprise Value (EV) -

    EV = Marktkapitalisierung + ausstehende Schulden - Cash & Bank-Guthaben

    Jetzt müssen wir herausfinden, wie jeder von ihnen berücksichtigt werden sollte.

    Marktkapitalisierung ist der Wert, den wir erhalten, wenn wir die ausstehenden Aktien des Unternehmens mit dem Marktpreis jeder Aktie multiplizieren. Wie sollen wir das berechnen? Hier ist wie -

    Angenommen, Unternehmen A hat ausstehende Aktien von 10.000, und der Marktpreis für jede der Aktien beträgt derzeit 10 US-Dollar pro Aktie. Die Marktkapitalisierung wäre also = (ausstehende Aktien des Unternehmens A * Marktpreis jeder Aktie zu diesem Zeitpunkt) = (10.000 * 10 US-Dollar) = 100.000 US-Dollar.

    Ausstehende Schulden sind die langfristigen Verbindlichkeiten, die das Unternehmen langfristig zurückzahlen muss.

    Und Cash & Bankguthaben sind die liquiden Mittel des Unternehmens , das sich aus der Summe der Marktkapitalisierung und ausstehenden Schulden abgezogen werden muss. (Lesen Sie auch einen ausführlichen Artikel über Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente.)

    Wir haben alle Komponenten von Enterprise Value (EV) verstanden, die wir jetzt berechnen können. Lassen Sie uns jetzt über den Vertrieb sprechen.

    Was würden wir in diesem Verhältnis als „Umsatz“ betrachten?

    Wenn wir Verkäufe tätigen, ist dies der Nettoumsatz, nicht der Bruttoumsatz. Ein Bruttoverkauf ist eine Zahl, die den Verkaufsrabatt und / oder die Umsatzrendite enthält. Wir würden den Nettoumsatz nehmen, und das bedeutet, dass wir Verkaufsrabatt und Umsatzrenditen (falls vorhanden) vom Bruttoumsatz ausschließen müssen, um die richtige Zahl zu erhalten.

    Beispiele für EV zu Einnahmen

    Schauen wir uns einige Beispiele an, um zu verstehen, wie der Unternehmenswert für den Umsatz berechnet wird. Wir werden zuerst ein einfaches Beispiel betrachten und dann das Verhältnis anhand von zwei komplexen Beispielen veranschaulichen.

    Beispiel 1

    Wir haben folgende Informationen -

    EinzelheitenIn US $
    Marktpreis der Aktie15 / Aktie
    Ausstehende Aktien100.000 Aktien
    Langfristige Verbindlichkeiten2000.000
    Bargeld & Bankguthaben40.000
    Der Umsatz1.000.000

    Berechnen Sie den Unternehmenswert und das Verhältnis von EV / Umsatz.

    Dies ist ein einfaches Beispiel, und wir werden einfach weitergehen, wie wir zuvor erklärt haben.

    Zunächst berechnen wir die Marktkapitalisierung, indem wir die ausstehenden Aktien mit einem Marktpreis pro Aktie multiplizieren.

    EinzelheitenIn US $
    Marktpreis der Aktie (A)15 / Aktie
    Ausstehende Aktien (B)100.000 Aktien
    Marktkapitalisierung (A * B)1.500.000

    Lassen Sie uns nun, da wir über Marktkapitalisierung verfügen, den Unternehmenswert (EV) berechnen.

    EinzelheitenIn US $
    Marktkapitalisierung1.500.000
    (+) Langfristige Verbindlichkeiten 2.000.000
    (-) Bar- und Bankguthaben(40.000)
    Unternehmenswert (EV)3.460.000

    Wir wissen, dass der Unternehmenswert und der Umsatz bereits erwähnt sind. Jetzt können wir das Vielfache ermitteln

    EinzelheitenIn US $
    Unternehmenswert (EV)3.460.000
    Der Umsatz1.000.000
    EV / Vertrieb3.46

    Je nach Branche müssen Anleger verstehen, ob 3,46 eine höhere oder niedrigere Quote darstellt, und dann kann der Anleger entscheiden, ob er in ein Unternehmen investiert oder nicht.

    Beispiel 2

    Schauen wir uns die folgenden Informationen an:

    EinzelheitenIn US $
    Marktpreis der Aktie12 / Aktie
    Buchwert pro Aktie10 / Aktie
    Buchwert der Anteile2.500.000
    Langfristige Verbindlichkeiten3.000.000
    Bargeld & Bankguthaben500.000
    Bruttoumsatz1.500.000
    Umsatzrendite400.000

    Berechnen Sie den Unternehmenswert (EV) und das Verhältnis EV / Umsatz.

    In diesem Beispiel ist die Berechnung etwas komplex, da wir zuerst die Anzahl der Aktien ermitteln müssen und dann die Marktkapitalisierung berechnen können.

    Lassen Sie uns also zuerst die ausstehenden Aktien herausfinden.

    EinzelheitenIn US $
    Buchwert der Anteile (A)2.500.000
    Buchwert je Aktie (B)10 / Aktie
    Ausstehende Aktien (A / B)250.000 Aktien

    Wir kennen den Marktpreis pro Aktie und haben jetzt auch die genaue Anzahl der ausstehenden Aktien. Dann können wir die Marktkapitalisierung sofort berechnen -

    EinzelheitenIn US $
    Ausstehende Aktien (C)250.000 Aktien
    Marktpreis der Aktie (D)12 / Aktie
    Marktkapitalisierung (C * D)3.000.000

    Wir haben jetzt Marktkapitalisierung. Es wäre also einfacher, den Unternehmenswert zu berechnen. Berechnen wir jetzt den Unternehmenswert -

    EinzelheitenIn US $
    Marktkapitalisierung3.000.000
    (+) Langfristige Verbindlichkeiten 3.000.000
    (-) Bar- und Bankguthaben(500.000)
    Unternehmenswert (EV)5.500.000

    Wir werden nun den Nettoumsatz berechnen. Da wir den Bruttoumsatz nicht in das Verhältnis einbeziehen können, müssen wir die Umsatzrendite vom Bruttoumsatz abziehen und zuerst den Nettoumsatz ermitteln.

    EinzelheitenIn US $
    Bruttoumsatz1.500.000
    (-) Umsatzrendite(400.000)
    Nettoumsatz1.100.000

    Wir haben jetzt auch Unternehmenswert und Nettoumsatz. So können wir dieses Verhältnis ermitteln.

    EinzelheitenIn US $
    Unternehmenswert (EV)5.500.000
    Der Umsatz1.100.000
    EV / Vertrieb5,00x

    Der Unternehmenswert für den Umsatz beträgt das 5-fache, was je nach Branche, in der das Unternehmen tätig ist, höher oder niedriger ist. Wenn also der EV / Umsatz der Branche normalerweise höher ist, können die Investoren in das Unternehmen investieren. Und wenn dies nicht der Fall ist, müssen die Anleger zweimal überlegen, bevor sie in das Unternehmen investieren. Als Investor ist es jedoch von größter Bedeutung, dass Sie sich bei allen anderen Kennzahlen erkundigen, um eine konkrete Schlussfolgerung zu ziehen.

    Wann sollte EV / Sales verwendet werden?

    • EV to Revenue ist aus buchhalterischer Sicht sehr schwer zu spielen. Obwohl es sich um eine grobe Maßnahme handelt, liefert sie uns großartige Einblicke, wie viel wir für den Umsatz pro Einheit des Unternehmens bezahlen.
    • Dies kann sehr hilfreich sein, wenn sich die Rechnungslegungsgrundsätze von Unternehmen erheblich unterscheiden . Die PE-Quote kann andererseits mit Änderungen der Rechnungslegungsgrundsätze dramatisch variieren.
    • Es kann für Unternehmen mit negativen Free Cashflows oder unrentable Unternehmen eingesetzt werden. Die meisten Internet-E-Commerce-Startups (die unrentabel laufen) wie Flipkart, Uber, Godaddy usw. können mit EV / Sales bewertet werden.

    • EV / Sales kann nützlich sein, um Restrukturierungspotenziale zu identifizieren.  Andrew Griffin stellte in seiner Diskussion über die Umstrukturierung fest, dass Alcatel-Lucent jedes Jahr Verluste verzeichnete und mit 0,1x Ev / Umsatz bewertet wurde. Ihm zufolge lautete die Faustregel, dass ein reifes Unternehmen mit einem EV / Umsatz seines EBIT-Margenprozentsatzes geteilt durch 10 handeln sollte. Wenn also eine EBIT-Marge von 10% erwartet wurde, sollte es mit einem 1-fachen handeln ;; Wenn 5% erwartet wurden, dann 0,5x EV / Umsatz. Andrew erwartete, dass das Unternehmen eine EBIT-Marge von mindestens 3% erreichen wird, und sah daher unterbewertet aus.

    Was ist besser - EV zu Umsatz vs. Preis zu Umsatz?

    Als erstes ist das Preis-Leistungs-Verhältnis technisch falsch. Der Preis pro Aktie ist der Preis, zu dem man eine Aktie kaufen kann, dh sie gehört dem Aktionär oder dem Aktionär. Wenn wir jedoch den Nenner - Umsatz - betrachten, handelt es sich um einen Vorschuldenposten. Dies bedeutet, dass wir keine Zinsen zurückgezahlt haben und sie daher sowohl dem Schuldner als auch dem Anteilseigner gehören. Dies bedeutet, dass der Zähler dem Anteilseigner und der Nenner sowohl den Schuldnern als auch den Anteilseignern gehört. Dies macht einen Vergleich zwischen Äpfeln und Orangen und ist daher falsch.

    Sie werden jedoch immer noch viele Analysten finden, die dieses Verhältnis verwenden. Im Preis-Leistungs-Verhältnis verwendet ein Analyst möglicherweise die Marktkapitalisierung, um zu verstehen, wie viel der Kauf des Unternehmens kostet. In P / S wird die Verschuldung jedoch nicht berücksichtigt. Wenn ein Unternehmen in seiner Kapitalstruktur große Schulden hat, sind die aus dem Preis-Umsatz-Verhältnis gezogenen Bewertungsschlussfolgerungen falsch. Deshalb ist EV / Sales ein besseres Verhältnis als das P / S-Verhältnis.

    Nehmen wir ein Beispiel für Godaddy.

    Wenn Sie den Trend bei EV zu Umsatz und Preis zu Umsatz von Godaddy beobachten, werden Sie feststellen, dass es in beiden Verhältnissen einen deutlichen Unterschied gibt. Warum?

    Quelle: ycharts

    Um diese Frage zu beantworten, müssen wir das folgende Konzept verstehen.

    Unternehmenswert = Marktkapitalisierung + Schulden - Bargeld.

    Wann wird sich Enterprise Value Ihrer Meinung nach stark von der Marktkapitalisierung unterscheiden? Dies kann passieren, wenn (Schulden - Bargeld) eine signifikante Zahl ist.

    Quelle: Godaddy SEC Filings

    Die Bilanz von Godaddy zeigt das Vorhandensein großer Schulden (1.039,8 Mio. USD). Das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital ist größer als das 2,0-fache. Godaddy verfügt jedoch über einen Cash & Cash-Gegenwert von 352 Millionen US-Dollar. Der Beitrag von (Debt - Cash) ist im Fall von Godaddy ziemlich bedeutend, und daher unterscheiden sich beide Verhältnisse.

    Vergleichen wir dies jetzt mit Amazon. Das Verhältnis von Preis zu Umsatz bei Amazon und das Verhältnis von EV zu Umsatz ahmen sich fast nach.

    Quelle: ycharts

    Das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital bei Amazon ist niedrig (weniger als das 0,75-fache), und es gibt einen riesigen Haufen Bargeld. Aus diesem Grund trägt (Debt - Cash) nicht wesentlich zum Unternehmenswert von Amazon bei. Daher stellen wir fest, dass Price to Sales und EV to Sales von Amazon ähnlich sind.

    Quelle: Amazon SEC Filings

    Verwendung von EV to Sales für die Box IPO-Bewertung

    # 1 - Vergleichbare Comps-Methode mit EV / Sales

    Bitte beachten Sie, dass ich diese Box IPO-Bewertung vor langer Zeit durchgeführt habe und die Zahlen seitdem nicht mehr aktualisiert habe. Aus Sicht der EV / Sales-Sicht ist dieses Beispiel jedoch weiterhin gültig.

    Für eine schnelle vergleichbare Analyse von SaaS-Unternehmen habe ich die SaaS-Unternehmensdaten aus dem BVP Cloud Index entnommen.

    Wir stellen fest, dass Box nicht profitabel ist und auch auf EBITDA-Ebene negativ ist. Die einzige Möglichkeit, ein solches Unternehmen mit negativen Free Cashflows zu bewerten, ist die Verwendung von EV / Sales.

    Wir machen die folgenden Beobachtungen aus der obigen Tabelle.

    • Cloud-Unternehmen handeln mit einem durchschnittlichen 9,5-fachen EV / Sales Multiple.
    • Wir stellen fest, dass Unternehmen wie Xero ein Ausreißer sind, der mit einem 44-fachen EV / Umsatz-Vielfachen handelt (erwartete Wachstumsrate 2014 von 94%).
    • Cloud-Unternehmen handeln mit einem 32-fachen EV / EBITDA-Vielfachen.

    Box Bewertung

    • Die Bewertungsspanne von Box Inc reicht von 11,02 USD (pessimistischer Fall) bis 24,74 USD (optimistischer Fall).
    • Die am meisten erwartete Bewertung für Box Inc unter Verwendung der relativen Bewertung beträgt 16,77 USD (erwartet)

    # 2 - Vergleichbare Akquisitionsanalyse mit EV / Sales

    Hier verwenden wir die vergleichbare Akquisitionsmethode, um den Wert des Box IPO zu ermitteln. Zu diesem Zweck notieren wir alle Transaktionen in einer ähnlichen Domäne und deren Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz.

    Nachfolgend finden Sie einige der großen M & A-Transaktionen in der jüngeren Vergangenheit.

    Basierend auf der oben genannten vergleichbaren Akquisitionsanalyse können wir zu den folgenden Schlussfolgerungen für die Box-Bewertung gelangen:

    • Das mittlere Vielfache von 7,4x impliziert eine Bewertung von näher an 1,8 Mrd. USD (was einen Aktienkurs von 18,4 USD / Aktie impliziert).
    • Das höchste Vielfache von 9,7x impliziert eine Bewertung von 2,4 Mrd. USD (was einen Aktienkurs von 24,7 USD / Aktie impliziert).
    • Das niedrigste Vielfache von 4,1x impliziert eine Bewertung von 1,1 Mrd. USD (was einen Aktienkurs von 9,3 USD / Aktie impliziert).

    Die oben für Box verwendete Umsatzprognose beträgt 248,38 Millionen US-Dollar.

    Einschränkungen des Unternehmenswerts für den Umsatz

    EV / Sales ist eine gute Messgröße, um herauszufinden, ob Sie in ein Unternehmen investieren oder nicht. Es basiert jedoch auf vielen Variablen, die sich innerhalb weniger Tage ändern können. Und es wird nicht empfohlen, dass sich die Anleger bei der Entscheidung für eine Investition auf ein einziges Verhältnis verlassen. Die Anleger sollten sich verschiedene Kennzahlen ansehen, um konkrete Informationen zu erhalten, bevor sie ihr Geld in eine Anlage investieren.

    Letztendlich

    Wenn Sie wissen, wie man EV berechnet, sollten Sie niemals nur auf die Marktkapitalisierung setzen, da die Schulden auch in der Gleichung berücksichtigt werden sollten.

    Video zum Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz

    Nützliche Beiträge

    Original text


    • EBIT-Marge
    • Verhältnis Analyse
    • P / CF.
    • PEG Multiple
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