Handelsmultiplikatoren

Was ist Trading Multiples?

Wenn ein Unternehmen bewertet wird, sind manchmal nicht alle Werte verfügbar, die für eine diskontierte Cashflow-Bewertung erforderlich sind. Daher ist es für den Analysten unerlässlich, ein Vergleichsunternehmen zu nehmen, das Vielfache der Finanzwerte herauszufinden und sie in unserer Analyse zu verwenden Finden Sie die richtige Metrik werden als Handelsmultiplikatoren bezeichnet .

Beispiel

Angenommen, Sie vergleichen zwei Unternehmen - Unternehmen Y und Unternehmen Z. Derzeit kennen Sie als Investor nur den Aktienkurs, die Anzahl der für jedes Unternehmen ausstehenden Aktien und die Marktkapitalisierung.

• Wenn Sie den Aktienkurs von Unternehmen Y (10 USD pro Aktie) und Unternehmen Z (25 USD pro Aktie) vergleichen, verstehen Sie nichts. Wie würden Sie anhand des Aktienkurses feststellen, welches Unternehmen gut abschneidet?

Aus diesem Grund würden Sie nach relativen Werten suchen, indem Sie Handelsmultiplikatoren verwenden.

• Zunächst haben Sie das Ergebnis je Aktie (EPS) jedes Unternehmens gesehen. Sie haben herausgefunden, dass der Gewinn pro Aktie von Unternehmen Y 5 USD pro Aktie und der Gewinn pro Aktie von Unternehmen Z 9 USD pro Aktie beträgt. Wenn Sie sich EPS ansehen, kommen Sie zu dem Schluss, dass Unternehmen Z mehr Geld verdient als Unternehmen Y. Dies bedeutet jedoch nicht, dass es Ihnen Vorteile bringt.
• Um herauszufinden, wie viel Sie aus den Unternehmensaktien herausholen würden, wenn Sie sie überhaupt kaufen würden, müssen Sie sich das Kurs-Gewinn-Verhältnis ansehen. Wenn Sie sich das KGV ansehen, haben Sie herausgefunden, dass es für Unternehmen Y 1,5 und für Unternehmen Z 6 beträgt.
• Jetzt wird klar, welches Unternehmen für Sie als Investor rentabler ist. Sie würden einen Gewinn im Wert von einem Dollar erzielen, wenn Sie 1,50 USD an Unternehmen Y zahlen. Sie würden einen Gewinn im Wert von einem Dollar erzielen, wenn Sie 6 USD an Unternehmen Z zahlen. Dies bedeutet, dass Unternehmen Y für Sie als Investor sicherlich vorteilhafter ist.

Schauen Sie sich auch diesen Artikel an - vergleichbare Unternehmensanalyse.

Handel mit mehreren Bewertungstabellen - Schritt für Schritt

In diesem Abschnitt werden wir Schritt für Schritt vorgehen. Wir werden kurz über jeden Schritt sprechen. Nachdem Sie den gesamten Abschnitt durchgearbeitet haben, erhalten Sie eine klare Vorstellung davon, wie Sie mit Handelsmultiplikatoren ein Unternehmen bewerten können.

Lass uns anfangen.

Schritt 1: Vergleichbare Unternehmen identifizieren

Nachfolgend finden Sie die vergleichbare Unternehmensanalyse, als ich den Börsengang von Box analysiert habe.

Die erste Frage der Investoren: Wie würden wir die vergleichbaren Unternehmen identifizieren? Die Frage ist offensichtlich. Wie würde man die richtigen Unternehmen kennen, da es in der Branche viele Unternehmen gibt?

• Zunächst müssen Sie nach dem Geschäftsmix suchen. Unter dem Geschäftsmix sehen Sie drei Dinge - Produkte und Dienstleistungen, die von den Unternehmen angeboten werden, den geografischen Standort dieser Unternehmen und die Art der Kunden, die sie bedienen.
• Zweitens würden Sie die Größe der Unternehmen sehen. Unter der Größe können Sie eine oder alle drei Determinanten auswählen - Umsatz dieser Unternehmen, verwaltetes Gesamtvermögen und / oder EBITDA-Margen dieser Unternehmen.

Die Idee ist, die richtige Branche, die richtigen Dienstleistungen / Produkte und die richtigen Handelsmultiplikatoren herauszufinden.

Wie wir oben in der vergleichbaren Unternehmensanalyse von Box IPO sehen, haben wir außerdem die Marktkapitalisierung und den Unternehmenswert berücksichtigt. Der Grund dafür ist, dass wir ein Small-Cap-Unternehmen nicht mit einem Large-Cap-Unternehmen vergleichen möchten, da ihre Bewertung aufgrund unterschiedlicher Wachstumspfade unterschiedlich sein kann.

Schritt 2: Betrachten von Vielfachen für Bewertungen

Wie Sie bereits wissen, gibt es verschiedene Multiplikatoren, mit denen wir ein Unternehmen bewerten können. Hier werden wir über die am häufigsten verwendeten und beliebtesten Handelsmultiplikatoren sprechen.

• EV / EBITDA: Dies ist eines der häufigsten Handelsmultiplikatoren. Der Zweck dieser Verwendung ist EV (Enterprise Value), das nicht nur die Marktkapitalisierung berücksichtigt, sondern auch die Schulden berücksichtigt. Auch das EBITDA berücksichtigt Schulden und nicht unmittelbare Zahlungsmittel. Aus diesem Grund ist EV / EBITDA eine zuverlässige Methode, mit der mehrere Investoren / Analysten ein Unternehmen bewerten. Der richtige Bereich für die EV / EBITDA-Berechnung liegt in normalen Szenarien zwischen 6X und 15X.
• EV / Umsatz: Dies ist auch ein weiteres häufiges Vielfaches, das häufig verwendet wird. Dieses Vielfache gilt für Situationen, in denen das EBITDA eines Unternehmens negativ ist. Wenn das EBITDA negativ ist, wäre EV / EBITDA nicht sinnvoll. Und für Unternehmen, die gerade ihre Reise angetreten haben, ist ein negatives EBITDA viel zu häufig. EV / Revenue ist jedoch kein großes Vielfaches, wenn zwei Unternehmen ähnliche Einnahmen erzielen, aber in ihrer Arbeitsweise sehr unterschiedlich sein können. Wenn Sie nach EV / Revenue Multiple suchen, ist 1X bis 3X der richtige Bereich.
• KGV: Dies ist ein weiteres häufiges Vielfaches, mit dem Anleger herausfinden, welchen Preis sie für das Verdienen eines Dollars zahlen müssen. Es ist fast ähnlich wie der Eigenkapitalwert zum Nettoergebnis. Das übliche P / E-Verhältnis liegt zwischen 12X und 30X.
• EV / EBIT: Dieses Vielfache ist besonders nützlich, da das EBIT nach Anpassung der Abschreibungen berechnet wird. Das bedeutet, dass das EBIT die Abnutzung der Vermögenswerte des Unternehmens widerspiegelt. Infolgedessen zeigt Ihnen das EBIT das reale Einkommen. EBIT und EBITDA liegen nahe genug, aber da das EBIT unter dem EBITDA liegt, wäre der Bereich des EV / EBIT-Multiplikators höher, dh 10X bis 20X.

Für die vergleichbare Unternehmensanalyse von BOX IPO haben wir EV einbezogen. Umsatz, EV zu EBITDA und Preis zu Cashflow multiplizieren sich, um das Unternehmen zu bewerten. Wir sollten idealerweise ein Jahr historisches Vielfaches und zwei Jahre vorwärtsgerichtete Vielfache (geschätzt) zeigen. Die Auswahl eines geeigneten Bewertungsinstruments ist der Schlüssel zur erfolgreichen Bewertung des Unternehmens.

Schritt 3: Vergleich der Multiplikatoren mit den vergleichbaren Unternehmen

Dies ist der letzte Schritt des gesamten Prozesses. In dieser Phase werden Sie verschiedene Vielfache des Zielunternehmens betrachten und mit den vergleichbaren Unternehmen vergleichen.

Wie aus der obigen Tabelle hervorgeht, sind die allgemeinen Metriken der einfache Mittelwert, der Median, der niedrige und der hohe Wert. Wenn das Vielfache eines Unternehmens (in diesem Fall Box) über dem Mittelwert / Median liegt, schließen wir tendenziell, dass das Unternehmen möglicherweise überbewertet ist. Wenn andererseits das Vielfache unter dem Mittelwert / Median liegt, können wir auf eine Unterbewertung schließen. Hoch und Niedrig helfen uns auch dabei, die Ausreißer zu verstehen und diese zu entfernen, wenn sie zu weit vom Mittelwert / Median entfernt sind.

Aus der obigen Tabelle können wir Folgendes ableiten:

• Cloud-Unternehmen handeln mit einem durchschnittlichen 9,5-fachen EV / Sales Multiple.
• Wir stellen fest, dass Unternehmen wie Xero ein Ausreißer sind, der mit einem 44-fachen EV / Umsatz-Vielfachen handelt (erwartete Wachstumsrate 2014 von 94%).
• Das niedrigste EV / Sales-Vielfache ist 2,0x
• Cloud-Unternehmen handeln mit einem 32-fachen EV / EBITDA-Vielfachen.

Box IPO Bewertung mit Handelsmultiplikatoren

• Aus dem Finanzmodell von Box geht hervor, dass Box ein EBITDA-negatives Ergebnis aufweist, sodass wir EV / EBITDA nicht als Bewertungsinstrument verwenden können. Das einzige für die Bewertung geeignete Vielfache ist  EV / Sales. 
• Da der mittlere EV / Umsatz bei etwa 7,7x und der Mittelwert bei 9,5x liegt, können wir drei Bewertungsszenarien in Betracht ziehen.
• Optimistisch Fall  von 10.0x EV / Sales,  Basisfall  von 7.1x EV / Umsatz und P essimistic Fall  von 5,0x EV / Sales.

Die folgende Tabelle zeigt den Preis pro Aktie anhand der drei Szenarien.

• Die Bewertungsspanne von Box Inc reicht von 15,65 USD (pessimistischer Fall) bis 29,38 USD (optimistischer Fall).
• Die am meisten erwartete Bewertung für Box Inc unter Verwendung der relativen Bewertung beträgt 21,40 USD (erwartet)

Dinge zu beachten

• Der Handel mit Mehrfachbewertungen ist nichts anderes als die Identifizierung vergleichbarer Unternehmen und die Durchführung relativer Bewertungen wie ein Experte, um den beizulegenden Zeitwert des Unternehmens zu ermitteln.
• Der Handel mit mehreren Bewertungsprozessen beginnt mit der Identifizierung der vergleichbaren Unternehmen, der Auswahl der richtigen Bewertungsinstrumente und der Erstellung einer Tabelle, die einfache Rückschlüsse auf die faire Bewertung der Branche und des Unternehmens liefert.
• Viele Handelsmultiplikatoren können Sie irreführen. Es ist besser, wenn Sie nach zukunftsgerichteten Handelsmultiplikatoren suchen, anstatt nur die vergangenen Daten zu betrachten.
• Das EV / EBITDA-Multiple ist eines der besten, wenn Sie das Zielunternehmen mit großen Unternehmen vergleichen. Für Start-ups ist EV / Revenue eines der besten Vielfachen.
• Das P / E-Verhältnis sollte überhaupt nicht verwendet werden. Dafür gibt es zwei Gründe. Erstens wird das KGV hauptsächlich von der Kapitalstruktur beeinflusst. Zweitens wird das KGV unter Berücksichtigung des Gesamtergebnisses berechnet. Das Gesamtergebnis enthält viele nicht betriebliche Aufwendungen wie Abschreibungen, Restrukturierungskosten usw.