Cabrio Arbitrage

Cabrio Arbitrage Definition

Convertible Arbitrage bezieht sich auf die Handelsstrategie, die verwendet wird, um die Preisineffizienzen zwischen der Aktie und dem Cabrio zu nutzen, bei denen die Person, die die Strategie verwendet, die Long-Position im wandelbaren Wertpapier und die Short-Position in den zugrunde liegenden Stammaktien einnimmt.

Es handelt sich um eine Long-Short-Handelsstrategie, die von Hedge-Fonds und Großhändlern bevorzugt wird. Eine solche Strategie beinhaltet eine Long-Strategie für Wandelanleihen bei gleichzeitiger Short-Position in den zugrunde liegenden Stammaktien, um Preisunterschiede zwischen den beiden Wertpapieren auszunutzen. Ein wandelbares Wertpapier kann in eine andere Form umgewandelt werden, beispielsweise in eine wandelbare Vorzugsaktie, die von einer wandelbaren Vorzugsaktie in eine Aktien- / Stammaktie umgewandelt werden kann.

Warum Convertible Arbitrage Strategy verwenden?

Der Grund für die Annahme einer konvertierbaren Arbitrage-Strategie ist, dass die Long-Short-Position die Möglichkeit von  Gewinnen erhöht, die mit einem relativ geringen Risiko erzielt werden . Wenn der Wert der Aktie sinkt, profitiert der Arbitrage-Händler von der Short-Position in der Aktie, da es sich um Eigenkapital handelt und der Wert in Richtung Markt fließt. Andererseits haben die Wandelanleihen oder Schuldverschreibungen nur begrenzte Risiken, da es sich um ein Instrument mit einem festen Ertragssatz handelt.

Wenn die Aktie jedoch gewinnt, wird der Verlust aus der Short-Position begrenzt, da er durch die Gewinne aus dem wandelbaren Wertpapier ausgeglichen wird. Wenn die Aktie zum Nennwert gehandelt wird und weder steigt noch fällt, zahlt das wandelbare Wertpapier oder die Schuldverschreibung weiterhin einen konstanten Kupon, der die Kosten für das Halten der Short-Aktie ausgleicht.

Eine weitere Idee hinter der Einführung einer wandelbaren Arbitrage ist, dass die Wandelanleihen eines Unternehmens im Verhältnis zur Aktie des Unternehmens ineffizient bewertet werden. Dies kann daran liegen, dass das Unternehmen Investoren dazu verleiten kann, in die Schuldtitel des Unternehmens zu investieren und somit lukrative Zinssätze anzubieten. Die Arbitrage versucht, von diesem Preisfehler zu profitieren.

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Was ist das Hedge Ratio in Convertible Arbitrage?

Ein wichtiges Konzept, um mit konvertierbaren Arbitrages vertraut zu sein, ist die Sicherungsquote. Dieses Verhältnis vergleicht den Wert der durch den Einsatz der Absicherung gehaltenen Position mit der gesamten Position selbst.

Wenn man beispielsweise ausländisches Eigenkapital in Höhe von 10.000 USD hält, ist der Anleger dadurch einem FOREX-Risiko ausgesetzt. Wenn der Anleger beschließt, das Eigenkapital im Wert von 5.000 USD mit einer Währungsposition abzusichern, beträgt das Absicherungsverhältnis 0,5 (50/100). Dies führt dazu, dass 50% der Aktienposition vor Wechselkursrisiken geschützt sind.

Cabrio-Arbitrage-Risiken

Cabrio-Arbitrage ist schwieriger als es sich anhört. Da die Wandelanleihen in der Regel vor der Umwandlung in Aktien für einen bestimmten Zeitraum gehalten werden müssen, ist es für den Arbitrageur / Fondsmanager wichtig, den Markt sorgfältig zu bewerten und im Voraus zu bestimmen, ob sich die Marktbedingungen oder andere makroökonomische Faktoren auswirken können während des Zeitraums, in dem die Konvertierung zulässig ist.

Zum Beispiel, wenn ein Fonds ein wandelbares Instrument von ABC Co. mit einer Sperrfrist von 1 Jahr erworben hat. Nach einem Jahr wird jedoch das Jahresbudget des Landes bekannt gegeben, wobei erwartet wird, dass auf die von der Gesellschaft angekündigten Dividenden auf die Aktien eine Dividendenausschüttungssteuer von 10% erhoben wird. Eine solche Maßnahme wird sich auf den Markt und auch auf die Frage auswirken, ob eine Wandelanleihe langfristig gehalten werden soll.

Arbitrageure können unvorhersehbaren Ereignissen zum Opfer fallen, ohne die Nachteile zu begrenzen. Ein Beispiel war im Jahr 2005, als viele Arbitrageure Long-Positionen in Wandelanleihen von General Motors (GM) und Short-Positionen in GM-Aktien hielten. Die Erwartung war, dass der Barwert der gentechnisch veränderten Aktien sinken wird, die Schulden jedoch weiterhin Einnahmen erzielen werden. Die Schulden wurden jedoch von den Ratingagenturen herabgestuft, und ein Milliardär versuchte, einen Großeinkauf ihrer Aktien zu tätigen, was die Strategien der Fondsmanager ins Wanken brachte.

Convertible Arbitrage ist folgenden Risiken ausgesetzt:

1. Kreditrisiko : Die Mehrheit der Wandelanleihen kann unter Investment Grade liegen oder überhaupt kein Rating aufweisen, was außergewöhnliche Renditen verspricht. Daher besteht ein erhebliches Ausfallrisiko.
2. Zinsrisiko: Wandelanleihen mit längerer Laufzeit reagieren empfindlich auf Zinssätze. Während Aktien mit einer Short-Position eine definitive Absicherungsstrategie darstellen, erfordern niedrigere Absicherungsquoten möglicherweise zusätzlichen Schutz.
3. Manager-Risiko: Der Manager bewertet eine Wandelanleihe möglicherweise falsch, was dazu führt, dass die Arbitrage-Strategie in Frage gestellt wird. Wenn die Bewertungen falsch sind und / oder das Kreditrisiko steigt, kann der Wert aus der Umwandlung von Anleihen reduziert / eliminiert werden. Das Manager-Risiko schließt auch das operationelle Risiko des Unternehmens ein. Die Fähigkeit des Managers, eine Position mit minimalen Auswirkungen auf den Markt zu betreten / zu verlassen, wirkt sich direkt auf die Rentabilität aus.
4. Rechtliche Bestimmungen und Prospektrisiko: Der Prospekt bietet viele potenzielle Risiken, die sich aus Strategien wie vorzeitiger Kündigung, erwarteten Sonderdividenden, verspäteter Zinszahlung im Falle einer Kündigung usw. ergeben. Wandelbare Arbitrageure können sich am besten schützen, indem sie sich des Potenzials bewusst sind Fallstricke und durch Anpassung der Absicherungsarten, um solche Risiken anzupassen. Man muss sich auch der rechtlichen Auswirkungen und der Volatilität bewusst sein, die sowohl an den Aktienmärkten als auch an den Rentenmärkten gelten.
5. Währungsrisiken: Wandelbare Arbitrage-Möglichkeiten überschreiten häufig mehrere Grenzen, an denen auch mehrere Währungen beteiligt sind, und setzen verschiedene Positionen Währungsrisiken aus. Arbitrageure müssen daher Devisentermingeschäfte oder Terminkontrakte einsetzen, um solche Risiken abzusichern.

Beispiel für konvertierbare Arbitrage

Nehmen wir ein praktisches Beispiel für die Funktionsweise einer konvertierbaren Arbitrage:

Der anfängliche Preis einer Wandelanleihe beträgt 108 USD. Der Arbitrage-Manager beschließt, eine anfängliche Geldanlage in Höhe von 202.500 USD + 877.500 USD an geliehenen Mitteln = Gesamtinvestition in Höhe von 1.080.000 USD zu tätigen. Die Verschuldungsquote beträgt in diesem Fall 4,33: 1 (die Verschuldung beträgt das 4,33-fache des Beteiligungsbetrags).

Der Aktienkurs liegt bei 26.625 pro Aktie, und der Manager schließt 26.000 Aktien zu einem Preis von 692.250 USD. Außerdem ist eine Sicherungsquote von 75% beizubehalten, weshalb die Umwandlungsquote der Anleihe (26.000 / 0,75) = 34.667 Aktien beträgt.

Wir gehen von einer Haltedauer von 1 Jahr aus.

Die Gesamtrendite kann mit Hilfe der folgenden Tabelle angezeigt werden:

Cashflow in Convertible Arbitrage

Arbitrage Return

Die Quellen des ROE können mithilfe der folgenden Tabelle angezeigt werden:

Erwartungen des Managers des Convertible Arbitrage Fund

Im Allgemeinen suchen konvertierbare Arbitrageure nach Wandelanleihen, die die folgenden Eigenschaften aufweisen:

1. Hohe Volatilität - Eine zugrunde liegende Aktie, die eine überdurchschnittliche Volatilität aufweist, da sie dadurch eine höhere Wahrscheinlichkeit hat, höhere Gewinne zu erzielen und die Sicherungsquote anzupassen.
2. Niedrige Umtauschprämie - Eine Umtauschprämie ist ein zusätzlicher Betrag, der für Wandelanleihen über dem in% gemessenen Umtauschwert gezahlt wird. Im Allgemeinen wird ein Cabrio mit einer Conversion-Prämie von 25% und darunter bevorzugt. Eine niedrigere Umtauschprämie weist auf ein geringeres Zinsrisiko und eine geringere Kreditsensitivität hin, die beide sehr schwer abzusichern sind als das Aktienrisiko.
3. Niedrige oder keine Aktiendividende für die zugrunde liegenden Aktien - Da die Absicherungsposition für die zugrunde liegenden Aktien knapp ist, muss eine Dividende für die Aktie an den Long-Aktieninhaber gezahlt werden, da die Erwartung der Strategie der Fall des Aktienkurses ist. Eine solche Instanz führt zu einem negativen Cashflow in der Absicherung.
4. High Gamma - High Gamma bedeutet, wie schnell sich das Delta ändert. Delta ist das Verhältnis, das die Änderung des Preises eines Basiswerts mit der entsprechenden Änderung des Preises eines Derivatkontrakts vergleicht. Ein Cabrio mit hohem Gamma bietet häufiger dynamische Absicherungsmöglichkeiten und damit die Möglichkeit höherer Renditen.
5. Unterbewertetes Wandelanleihen - Da es sich bei der abgesicherten Wandelanleihe um eine Long-Position handelt, wird der Arbitrageur nach Emissionen suchen, die unterbewertet sind oder mit impliziten Volatilitätsniveaus unter den durchschnittlichen Marktrenditen gehandelt werden. Wenn das Cabrio die Zukunft hat, wieder zu normalen Renditen zurückzukehren, ist dies eine angemessene Gelegenheit für den Manager, Geld zu verdienen.
6. Liquidität - Emissionen, die sehr liquide sind, werden vom Arbitrageur bevorzugt, da sie zum schnellen Aufbau oder Schließen einer Position verwendet werden können.

Convertible Arbitrage Common Trades

Es gibt viele konvertierbare Arbitrage-Geschäfte, aber einige der häufigsten sind:

• Synthetic Puts: Hierbei handelt es sich um hoch aktiensensitive Trades, bei denen es sich um „In-the-Money“ -Transaktionen handelt, bei denen Conversions von weniger als 10% Prämien gehandelt werden. Dies sind Wandelanleihen mit einem hohen Delta, einer angemessenen Kreditqualität und einem soliden Anleihenboden. Die Anleiheuntergrenze ist der Zinssatz, den die Anleihen anbieten, und eine feste Rendite (eine Anleihekomponente des wandelbaren Wertpapiers basierend auf seiner Kreditqualität, ausgedrückt in%).
• Gamma-Geschäfte: Solche Geschäfte entstehen durch die Schaffung einer deltaneutralen oder möglicherweise voreingenommenen Position, die Wandelanleihen mit angemessener Kreditqualität und dem gleichzeitigen Leerverkauf der Aktie umfasst. Da solche Aktien aufgrund ihrer Natur volatil sind, erfordert diese Strategie eine sorgfältige Überwachung durch dynamische Absicherung der Position, dh kontinuierlicher Kauf / Verkauf von Aktien der zugrunde liegenden Stammaktien.
• Vega Trades: Auch als „Volatilitätsgeschäfte“ bezeichnet, beinhaltet der Aufbau einer Long-Position in den Wandelanleihen und der Verkauf von entsprechend abgestimmten Call-Optionen des zugrunde liegenden Aktienhandels bei hoher Volatilität. Dies erfordert auch eine sorgfältige Überwachung der Positionen, an denen börsennotierte Call-Optionen beteiligt sind, da der Ausübungspreis für Call-Optionen und der Ablauf so nahe wie möglich an den Bedingungen des wandelbaren Wertpapiers liegen müssen.
• Cashflow-Geschäfte: Ziel solcher Geschäfte ist es, maximale Cashflows aus den Arbitrage-Möglichkeiten zu erzielen. Diese Strategie konzentriert sich auf wandelbare Wertpapiere mit einem angemessenen Kupon oder Dividendenertrag im Verhältnis zur zugrunde liegenden Dividenden- und Wandlungsprämie für Stammaktien. Es bietet rentable Handelsalternativen, bei denen der Coupon aus der Long-Position oder die Dividende / der Rabatt aus der Short-Position die über einen bestimmten Zeitraum gezahlte Prämie ausgleichen.

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Fazit

Die wandelbare Arbitrage-Strategie hat in den letzten zwei Jahrzehnten attraktive Renditen erzielt, die nicht mit der individuellen Wertentwicklung der Anleihe oder des Aktienmarktes korrelieren. Der entscheidende Faktor für den Erfolg einer solchen Strategie ist eher das Manager-Risiko als das direktionale Aktien- oder Rentenmarktrisiko. Darüber hinaus ist eine hohe Hebelwirkung auch ein potenzieller Risikofaktor, da sie die erzielten Renditen verringern kann.

Im Jahr 2005 hatten Rücknahmen von Anlegern einen erheblichen Einfluss auf die Rendite der Strategie, obwohl der maximale Drawdown im Vergleich zu den traditionellen Aktien- und Rentenmärkten weiterhin erheblich geringer ist. Dies steht im Gegensatz zu der guten Performance der konvertierbaren Arbitrage-Strategie im Zeitraum 2000-2002, als die Märkte aufgrund der Dot-Com-Krise sehr volatil waren. Die Strategie scheint in volatilen Situationen immer noch eine gute Absicherung des Portfolios zu sein.

Solche Strategien sind bekanntermaßen unter unruhigen Marktbedingungen sehr vorteilhaft, da Preisunterschiede ausgenutzt werden müssen. Es ist wichtig, die Märkte kontinuierlich zu überwachen und Situationen zu nutzen, in denen die Anleihe / Aktie unterbewertet ist. Die Renditen der Anleihe werden festgesetzt, was den Manager in einer relativ sicheren Position hält, aber erforderlich ist, um die Marktvolatilität vorherzusagen, auch um ihre Renditen zu maximieren und den maximalen Nutzen aus gleichzeitigen Halte- und Verkaufsstrategien zu ziehen.