Unterschied zwischen Kommanditisten (LP) und persönlich haftenden Gesellschaftern (GP)
Limited Partners (LP) sind diejenigen, die das Kapital für Risikokapitalfonds arrangiert und investiert haben, sich jedoch nicht wirklich um die tägliche Aufrechterhaltung eines Risikokapitalfonds kümmern, während General Partners (GP) Investmentprofis sind, die die Verantwortung für die Erstellung tragen Entscheidungen in Bezug auf die Unternehmen, die investiert werden müssen.
Viele Institute und High Networth-Einzelpersonen verfügen über eine Vielzahl von Mitteln, mit denen sie höhere erwartete Renditen erzielen möchten. Herkömmliche Methoden sind nicht in der Lage, die erwartete Rendite zu erzielen. Um eine bessere Rendite für ihre Investitionen zu erzielen, investieren sie in private Unternehmen oder öffentliche Unternehmen, die privat geworden sind.
Diese Investoren tätigen solche Investitionen nicht direkt. Sie tätigen diese Investition über einen Private-Equity-Fonds.
Wie funktioniert eine Private Equity-Firma?
Um das Konzept von Limited Partners (LP) und General Partners (GP) zu verstehen, muss man wissen, wie das PE funktioniert
Wenn ein PE-Unternehmen gegründet wird, hat es Investoren, die ihr Geld investiert haben. Jedes PE-Unternehmen hätte mehr als einen Fonds.
Zum Beispiel hat Carlyle, ein weltbekanntes PE-Unternehmen, mehrere Fonds verwaltet. Dazu gehören Global Energy and Power, Asia Buyout, Europa-Technologie, Carlyle Power-Partner usw.
Die Laufzeit eines PE-Fonds kann bis zu zehn Jahre betragen. Im Allgemeinen werden in diesen zehn Jahren 15 bis 25 verschiedene Arten von Investitionen von Private-Equity-Fonds getätigt. In den meisten Fällen wird eine bestimmte Anlage nicht mehr als 10% der gesamten Mittelbindungen des Fonds überschreiten.
Die Anleger, die in den Fonds investiert haben, werden als Limited Partners (LP) und die PE-Firma als General Partner (GP) bezeichnet. Im Grunde sieht die Struktur der PE-Firma so aus.
Wer sind Limited Partner oder LP?
Die externen Investoren in PE-Fonds werden als Limited Partners (LP) bezeichnet. Dies ist so, da ihre Gesamthaftung auf den Umfang des investierten Kapitals begrenzt ist
Quelle: forentis.com
Nicht jeder kann in eine PE-Firma investieren. Im Allgemeinen dürfen Anleger, die 250.000 USD oder mehr investieren können, in PE Firm investieren. Daher würde LP im Allgemeinen Investoren wie Pensionskassen, Gewerkschaften, Versicherungsunternehmen, Universitätsstiftungen, große wohlhabende Familien oder Einzelpersonen, Stiftungen usw. haben. Private und öffentliche Pensionsfonds, Universitätsstiftungen und Stiftungen machen 70% des Geldes in der EU aus Top 100 Private-Equity-Unternehmen, während die restlichen 30% bei HNWI, Versicherungs- und Bankunternehmen liegen.
Bedeutet das, dass Bürger überhaupt nicht in Fonds investieren können? Nun, die Dinge haben begonnen, sich zu ändern. Traditionelle Private-Equity-Manager wie KKR bieten jetzt die Möglichkeit, zu einem viel geringeren Betrag zu investieren, der nur 10.000 US-Dollar beträgt.
Das Canada Pension Plan Investment Board, das Teacher Retirement System in Texas, das Washington State Investment Board und das Virginia Retirement Board sind nur einige Beispiele für Großinvestoren (Kommanditisten) auf der Welt, die in Private Equity-Fonds investiert haben.
LP würde also Kapital an eine Private-Equity-Firma binden und eine Rendite dafür verlangen. Private Equity hat sich in der Vergangenheit weitaus besser entwickelt als die öffentlichen Märkte.
Gemäß den verfügbaren Daten gab der US Private Equity Index von Cambridge Associates seinen Anlegern von April 1986 bis Dezember 2015 jährlich 13,4 Prozent nach Abzug von Gebühren mit einer Standardabweichung von 9,4 Prozent. Dies war der längste Zeitraum, für den derzeit Daten verfügbar sind, während der Russell 3000 Index im gleichen Zeitraum eine jährliche Rendite von 9,9 Prozent mit einer Standardabweichung von 16,7 Prozent (einschließlich Dividenden) erzielte.
Quelle: Bloomberg.com
Kommanditisten investieren nur ihr Geld, wenn sie nicht am Fondsmanagement beteiligt sind. Die Geschäftsführung erfolgt durch die persönlich haftende Gesellschafterin.
Wer ist General Partner (GP)?
Wenn ein Fonds angelegt wird, benötigen Sie eine Person, die ihn verwaltet. Dies erfolgt durch eine persönlich haftende Gesellschafterin (GP). Alle Entscheidungen für den PE-Fonds werden von GP getroffen. Sie sind auch für die Verwaltung des Fondsportfolios verantwortlich, das alle Anlagen des Fonds enthält.
Quelle: forentis.com
Die persönlich haftende Gesellschafterin wird entweder als Verwaltungsgebühr oder als Entschädigung bezahlt. Eine Verwaltungsgebühr ist nichts anderes als ein Prozentsatz des Gesamtbetrags des Fondskapitals. Dieser Prozentsatz ist fest und nicht flexibel. Im Allgemeinen liegt diese Gebühr zwischen 1% und 2% des jährlich gebundenen Kapitals.
Wenn beispielsweise das verwaltete Vermögen 100 Mrd. beträgt, beträgt eine Verwaltungsgebühr von 2% 2 Mrd. USD. Diese Gebühren werden für Verwaltungszwecke und zur Deckung von Ausgaben wie Gehältern, an Investmentbanken, Berater, Reisekosten usw. gezahlten Geschäftsgebühren verwendet.
Quelle: forentis.com
Wie verdienen General Partner oder GP so viel?
Ein Allgemeinmediziner wie Henry Kravis von KKR und Stephen Schwarzman von Blackstone haben in einem einzigen Jahr eine halbe Milliarde Dollar verdient.
Die Antwort ist der Wasserfall für die Rückgabeverteilung.
Neben ihren Gehältern verdient die persönlich haftende Gesellschafterin auch übertragene Zinsen oder Übertragungen. Es ist somit ein Prozentsatz des Gewinns, der Gewinne aus Investitionen finanziert. Wenn ein Unternehmen beispielsweise für 100 Mrd. USD gekauft und für 300 Mrd. USD verkauft wird, beträgt der Gewinn 200 Mrd. USD. Die übertragenen Zinsen würden auf diesen 200 Mrd. USD basieren.
Der andere Name für Zinserträge ist die Performancegebühr. Die übertragene Zins- oder Performancegebühr ist eine Gebühr, die auf der Grundlage des Gesamtgewinns berechnet wird, den der Fonds erzielt hat. Mit anderen Worten, die Performancegebühr ist der Anteil am Nettogewinn des Fonds, der an die persönlich haftende Gesellschafterin zu zahlen ist.
Quelle: forentis.com
Im obigen Beispiel wäre es also (200 Mrd. USD x 20%, das sind 40 Mrd. USD), und der Rest geht an den Investor.
Die Performancegebühr bezieht sich daher auch auf die von den Anlegern getragene persönlich haftende Gesellschafterin, da diese einen Gewinnanteil erhält, der nicht der Kapitalbindung an den Fonds entspricht. Das heißt, ein Allgemeinmediziner wird nur 1-5% des Kapitals des Fonds binden, aber er kann 20% des Gewinns behalten.
Carried Interest Beispiel
Lassen Sie uns dies anhand eines Beispiels besser verstehen
Angenommen, eine PE-Firma namens AYZ bringt einen Fonds in Höhe von 900 Mio. USD auf, von denen 860 Mio. USD von Limited Partners stammen und die restlichen 40 Mio. USD von der persönlich haftenden Gesellschafterin stammen. GP trug also nur 5% zum Fonds bei.
Der Allgemeinmediziner würde nach Erhalt der Mittel das gesamte Kapital in den Erwerb von Unternehmen investieren. Einige Jahre vergehen, und sie verlassen alle ihre Portfoliounternehmen für insgesamt 2 Mrd. USD. Die LPs erhalten zuerst 860 Millionen Dollar zurück - das bringt ihr Kapital zurück. Damit bleiben noch 1,14 Mrd. USD übrig, und es werden 80/20 zwischen LPs und GP aufgeteilt. Die LPs erhalten also 912 Millionen US-Dollar und der GP 228 Millionen US-Dollar. Der GP investierte zu Beginn 40 Millionen Dollar, bekam aber 200 Millionen Dollar Gewinn zurück. GP erzielte damit eine 5-fache Rendite in diesem Fonds.
Manchmal werden Zinsen in Form von Eigenkapital übertragen.
Wenn die übertragenen Zinsen in Form von Eigenkapital vorliegen, werden die Zinsen eines Fonds als Anteile an GP gezahlt. Die Beteiligung erfolgt in Form von Eigenkapital auf der Grundlage der Kapitaleinlage jedes Kommanditisten, wobei ein bestimmter Prozentsatz dieser Aktien der persönlich haftenden Gesellschafterin als Buchwert zugewiesen wird. Im Allgemeinen beträgt dieser Prozentsatz 20%. Carry-Aktien haben meist eine mehrjährige Sperrfrist, die die getätigten Investitionen nachverfolgt.
Der Equity Carry wird zwischen den leitenden Angestellten der Private Equity-Gesellschaft aufgeteilt. Es gibt viele Arten von Carry-Interesse, so dass es oft schwierig ist, zwei verschiedene Carry-Pakete genau zu vergleichen.
Performancegebühren motivieren Private-Equity-Unternehmen, höhere Renditen zu erzielen. Die so berechneten Gebühren sind so, dass sie die Interessen der persönlich haftenden Gesellschafterin und ihrer LPs in Einklang bringen.
Was ist die Hürdenrate?
Viele PE-Firmen erlauben die Performancegebühr nach der Hürdenrate. Die persönlich haftende Gesellschafterin erhält die Übertragungsgebühr nur dann, wenn der Fonds Gewinne über einer bestimmten Hürde erzielen kann
Somit ist der Hurdle Rate die Mindestrendite, die erreicht werden muss, bevor der Gewinn gemäß der Vereinbarung unter den übertragenen Zinsen geteilt wird.
- Fonds haben eine Hürdenrendite, sodass ein Fonds GP erst dann eine Performancegebühr zahlt, wenn er einen im Voraus vereinbarten Mindestgewinn erzielt hat.
- Eine Hürde von 15% bedeutet also, dass der Private-Equity-Fonds eine Rendite von mindestens 15% erzielen muss, bevor die Gewinne gemäß der Zinsvereinbarung aufgeteilt werden.
- In der PE-Branche wird die am weitesten verbreitete Gebührenstruktur üblicherweise als „2 und 20“ bezeichnet, wobei eine Verwaltungsgebühr von 2% auf das verwaltete Vermögen oder das gesamte gebundene Kapital erhoben wird und eine Performancegebühr von 20% auf den Fondsgewinn angerechnet wird
- Um dies zu verstehen, nehmen wir dieses Beispiel. Wenn die Kommanditisten eine bevorzugte Rendite von 10% erhalten und die Partnerschaft eine Rendite von 25% liefert, würde der Allgemeinmediziner 20% der inkrementellen Rendite von 15% erhalten
- Wenn die Hürdenrendite nicht erreicht wird, erhalten Private-Equity-Manager keinen Anteil am Gewinn (Zinserträge).
- Gewinne für die Hürdenrate werden für die Gesamtleistung berechnet. Dies gilt für den gesamten investierten Betrag, bei dem es sich um 5 bis 10 Transaktionen pro Jahr und nicht um eine Deal-to-Deal-Basis handeln kann.
Warum wird diese Hürdenrate beibehalten?
Wenn ein Kommanditist in eine private Rendite investiert, geht er ein höheres Risiko ein als das Risiko, das er eingegangen wäre, wenn er in normale Märkte oder in einen Aktienindex investiert hätte. Da das Risiko höher ist als das Marktrisiko, fordern sie eine Hürdenrate, bevor sie Gewinne mit der persönlich haftenden Gesellschafterin teilen.
Wann sind Fonds mit Floor strukturiert?
Einige Fonds sind mit einem „Floor“ strukturiert. Bei dieser Art der Einrichtung würden die übertragenen Zinsen nur dann zugeteilt, wenn der Nettogewinn die Hürdenrate überschreitet. Diese Art der Vereinbarung sieht nicht vor, dass GP später aufholen kann, und wird daher von den persönlich haftenden Gesellschaftern entschieden abgelehnt.
Ist diese Leistungsgebühr nur für GP?
Interessanterweise erhalten nicht viele Private-Equity-Teams das volle Geld für ihren Carry. Dies ist so, da auch pensionierte Partner häufig Anspruch auf den Anteil des Transports haben. Diese Aufteilung erfolgt, wenn PE-Fonds zum Zeitpunkt der Pensionierung den Anteil eines ausscheidenden Partners an einem Fonds kaufen. Diese Regelung gilt für einen bestimmten Zeitraum nach ihrer Pensionierung. Private-Equity-Unternehmen können je nach Situation einen erheblichen Carry-Betrag zahlen. Wenn es sich also um eine Ausgliederung des Unternehmens handelt oder wenn es im Besitz einer Muttergesellschaft ist oder wenn das Unternehmen Minderheitsaktionäre hat, beträgt die Zahlung 10-50%.
Was sind Escrow und Claw-Back?
- Viele Kommanditisten fordern eine Treuhand- und Rückforderungsvereinbarung. Der Grund dafür ist, dass vorzeitige Überzahlungen zurückgegeben werden, wenn die Fonds insgesamt eine Underperformance aufweisen.
- Wenn die Kommanditisten beispielsweise eine jährliche Rendite von 15% erwarten und der Fonds über einen bestimmten Zeitraum nur eine Rendite von 10% erzielt. In diesem Szenario würde ein Teil des an die persönlich haftende Gesellschafterin gezahlten Übertrags zurückerstattet, um den Mangel zu decken.
- Diese Rückforderungsbestimmung führt, wenn sie zu den anderen von der persönlich haftenden Gesellschafterin eingegangenen Risiken hinzugefügt wird, zu einer Rechtfertigung der PE-Industrie, dass Zinserträge kein Gehalt sind. Stattdessen handelt es sich um eine gefährdete Kapitalrendite, die nur dann fällig wird, wenn das erforderliche Leistungsniveau erreicht ist.
- Rückforderungen sind jedoch schwer durchzusetzen. Die Schwierigkeit entsteht, wenn Carry-Empfänger aus dem Unternehmen ausgeschieden sind oder wenn sie größere finanzielle Rückschläge erlitten haben.
- Zum Beispiel haben sie alle ihre Übertragungen aufgrund einer falschen Investition verloren, die später enorme Verluste verursachte, oder als sie ihre Übertragungen zur Bezahlung einer Abrechnung verwendeten.
Tragen Sie Strukturen aus der ganzen Welt
- Bei Untersuchungen wurde festgestellt, dass Kommanditisten mit Sitz in den USA im Allgemeinen mehr sind, wobei die Renditen häufig auch übergroßer sind als in anderen Ländern. In den USA basiert der Übertrag auf einer Deal-by-Deal-Basis mit den geltenden Treuhand- und Rückforderungsbestimmungen.
- Auf der anderen Seite verfolgt Europa im Allgemeinen einen Gesamtfondsansatz. Hier erhalten die geschäftsführenden Gesellschafter ihren Anteil am Gewinn einfach, nachdem den Anlegern Kapital und Kapitalrendite ausgezahlt wurden. Manchmal ist der Carry von einigen europäischen Anlegern für bestimmte Laufzeiten des Fonds, z. B. 5 Jahre, nicht zulässig.
- In Australien wird Private Equity von einigen wenigen Kommanditisten dominiert, die tendenziell auf konservative Übertragungsbedingungen drängen. Dies ist dem europäischen Modell ziemlich ähnlich. In Australien können Fonds mit einer profitablen Performance, die auch konsistent ist, im Gegensatz zu anderen günstige Carry-Bedingungen aushandeln.
- In Bezug auf den asiatisch-pazifischen Raum verfügen die meisten von ihnen über den GP-Rückforderungsmechanismus, nach dem der GP am Ende der Laufzeit des Fonds etwaige überschüssige übertragene Zinsen zurückzahlen muss, die er möglicherweise wie oben erwähnt erhalten hat.
Persönlich haftende Gesellschafter sind das Rückgrat eines PE-Fonds. Sie sind in der Lage, bessere Konditionen und Kapitalbindung zu erzielen, wenn sie gute Renditen erzielen oder wenn die Märkte den Bullenlauf genießen. Während Kommanditisten bessere Konditionen erzielen, wenn die Märkte ungünstig sind oder sich in der rückläufigen Phase befinden, wie in den Jahren 2008-2009 nach der Finanzkrise.
Nach 2008-2009 hat sich die Mechanik der PE-Fonds geändert. Gemäß den Trends bevorzugen LPs reduzierte GP-Beziehungen. Sie haben damit begonnen, notleidende Allgemeinmediziner zu eliminieren.
Angesichts einer Zukunft, in der wir eine signifikante Präferenz für die GP-Konzentration und eine Verringerung der Gesamtzahl der finanzierten GPs sehen würden, wird sich die LP / GP-Leistungsdynamik voraussichtlich in Richtung einer ausgewählten Anzahl von „leistungsfähigen“ GPs verschieben, die in der Lage wären, attraktiv zu sein Gebühren und Konditionen.
