Dividendenrabattmodell (DDM)

Was ist das Dividendenrabattmodell?

Dividendenrabattmodell, auch als DDM bekannt, bei dem der Aktienkurs auf der Grundlage der wahrscheinlichen Dividenden berechnet wird, die ausgezahlt werden, und die zum erwarteten Jahreszinssatz abgezinst werden. Mit einfachen Worten, es ist eine Möglichkeit, ein Unternehmen auf der Grundlage der Theorie zu bewerten, dass eine Aktie die abgezinste Summe aller ihrer zukünftigen Dividendenzahlungen wert ist. Mit anderen Worten, es wird verwendet, um Aktien basierend auf dem Barwert zukünftiger Dividenden zu bewerten.

Im Detail erklärt

Die Finanztheorie besagt, dass der Wert einer Aktie alle zukünftigen Cashflows wert ist, die voraussichtlich von dem Unternehmen generiert werden, abgezinst mit einem angemessenen risikobereinigten Zinssatz. Wir können Dividenden als Maß für die an den Aktionär zurückgegebenen Cashflows verwenden.

Einige Beispiele für Unternehmen, die regelmäßig Dividenden ausschütten, sind McDonald's, Procter & Gamble, Kimberly Clark, PepsiCo, 3M, CocaCola, Johnson & Johnson, AT & T, Walmart usw. Wir können das Dividendenrabattmodell verwenden, um diese Unternehmen zu bewerten.

Quelle: ycharts

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Der innere Wert der Aktie ist der Barwert des gesamten zukünftigen Cashflows, der von der Aktie generiert wird. Zum Beispiel, wenn Sie eine Aktie kaufen und niemals beabsichtigen, diese Aktie zu verkaufen (unendlicher Zeitraum). Was sind die zukünftigen Cashflows, die Sie aus dieser Aktie erhalten? Dividenden, richtig?

Hier ist die CF = Dividenden.

Das Dividendenrabattmodell bewertet eine Aktie, indem es ihre zukünftigen Cashflows addiert, die um die erforderliche Rendite abgezinst werden, die ein Anleger für das Risiko des Besitzes der Aktie verlangt.

Diese Situation ist jedoch etwas theoretisch, da Anleger normalerweise in Aktien investieren, um Dividenden und Kapitalzuwachs zu erzielen. Kapitalzuwachs ist, wenn Sie die Aktie zu einem höheren Preis verkaufen, als Sie kaufen. In einem solchen Fall gibt es zwei Zahlungsströme -

  1. Zukünftige Dividendenzahlungen
  2. Zukünftiger Verkaufspreis

Finden Sie die Barwerte dieser Cashflows und addieren Sie sie:

Formel

Dividendenrabattmodell = Eigenwert = Summe des Barwerts der Dividenden + Barwert des Aktienverkaufspreises.

Dieser Dividendenrabattmodell- oder DDM-Modellpreis ist der innere Wert  der Aktie.

Wenn die Aktie keine Dividenden zahlt, ist der erwartete zukünftige Cashflow der Verkaufspreis der Aktie. Nehmen wir ein Beispiel.

Beispiel für ein Dividendenrabattmodell

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Nehmen Sie in diesem Beispiel für ein Dividendenrabattmodell an, dass Sie den Kauf einer Aktie in Betracht ziehen, die im nächsten Jahr Dividenden in Höhe von 20 USD (Div. 1) und im folgenden Jahr in Höhe von 21,6 USD (Div. 2) ausschüttet. Nach Erhalt der zweiten Dividende planen Sie, die Aktie für 333,3 USD zu verkaufen. Was ist der innere Wert dieser Aktie, wenn Ihre erforderliche Rendite 15% beträgt? 

Lösung:

Dieses Beispiel für ein Dividendenrabattmodell kann in drei Schritten gelöst werden:

Schritt 1 - Ermitteln Sie den Barwert der Dividenden für Jahr 1 und Jahr 2.

  • PV (Jahr 1) = $ 20 / ((1,15) ^ 1)
  • PV (Jahr 2) = $ 20 / ((1,15) ^ 2)
  • In diesem Beispiel belaufen sie sich für die Dividende für das 1. und 2. Jahr auf 17,4 USD bzw. 16,3 USD.

Schritt 2 - Ermitteln Sie den Barwert des zukünftigen Verkaufspreises nach zwei Jahren.

  • PV (Verkaufspreis) = $ 333,3 / (1,15 ^ 2)

Schritt 3 - Addieren Sie den Barwert der Dividenden und den Barwert des Verkaufspreises

  • 17,4 USD + 16,3 USD + 252,0 USD = 285,8 USD

Arten von Dividendenrabattmodellen 

Nachdem wir die Grundlagen des Dividendenrabattmodells verstanden haben, können wir drei Arten von Dividendenrabattmodellen kennenlernen.

  1. Null-Wachstum-Dividendenrabattmodell - Dieses Modell geht davon aus, dass alle von der Aktie gezahlten Dividenden für immer bis zur Unendlichkeit ein und dieselbe bleiben.
  2. Dividendenrabattmodell mit konstantem Wachstum - Bei diesem Dividendenrabattmodell wird davon ausgegangen, dass die Dividenden jährlich um einen festen Prozentsatz steigen. Sie sind nicht variabel und durchgehend konstant.
  3. Dividendenrabattmodell mit variablem Wachstum oder nicht konstantes Wachstum - Dieses Modell kann das Wachstum in zwei oder drei Phasen unterteilen. Die erste Phase ist eine schnelle Anfangsphase, dann eine langsamere Übergangsphase und endet schließlich mit einer niedrigeren Rate für die unendliche Periode.

Wir werden jetzt auf jeden einzelnen näher eingehen.

# 1 - Wachstumsloses Dividendenrabattmodell

Das Nullwachstumsmodell geht davon aus, dass die Dividende immer gleich bleibt, dh es gibt kein Dividendenwachstum. Daher würde der Aktienkurs der jährlichen Dividende geteilt durch die erforderliche Rendite entsprechen.

Eigenwert der Aktie = Jährliche Dividende / Erforderliche Rendite

Dies ist im Grunde die gleiche Formel, die zur Berechnung des Barwerts der Ewigkeit verwendet wird, und kann zum Preis von Vorzugsaktien verwendet werden, die eine Dividende zahlen, die einem bestimmten Prozentsatz ihres Nennwerts entspricht. Eine Aktie, die auf dem Nullwachstumsmodell basiert, kann sich immer noch im Preis ändern, wenn sich beispielsweise die erforderliche Rate ändert, wenn sich das wahrgenommene Risiko ändert.

Zero Growth Dividend Discount Model - Beispiel

Wenn eine Vorzugsaktie eine Dividende von 1,80 USD pro Jahr zahlt und die erforderliche Rendite für die Aktie 8% beträgt, wie hoch ist dann ihr innerer Wert?

Lösung:

Hier verwenden wir die Formel des Dividendenrabattmodells für eine Dividende ohne Wachstum.

Modellformel für Dividendenrabatte = Eigenwert = Jährliche Dividenden / erforderliche Rendite

Eigenwert = 1,80 $ / 0,08 = 22,50 $.

Das Manko des obigen Modells ist, dass Sie erwarten würden, dass die meisten Unternehmen im Laufe der Zeit wachsen.

# 2 - DDM-Modell mit konstanter Wachstumsrate

Das Dividendenrabattmodell mit konstantem Wachstum oder das Gordon-Wachstumsmodell gehen davon aus, dass die Dividenden jedes Jahr um einen bestimmten Prozentsatz steigen.

Können Sie Google, Amazon, Facebook, Twitter mit dieser Methode bewerten? Natürlich nicht, da diese Unternehmen keine Dividenden ausschütten und vor allem viel schneller wachsen. Modelle mit konstantem Wachstum können verwendet werden, um reife Unternehmen zu bewerten, deren Dividenden im Laufe der Jahre stetig steigen.

Schauen wir uns Walmarts Dividenden an, die in den letzten 30 Jahren gezahlt wurden. Walmart ist ein ausgereiftes Unternehmen, und wir stellen fest, dass die Dividenden in diesem Zeitraum stetig gestiegen sind. Dieses Unternehmen kann ein Kandidat sein, der mithilfe des Dividendenrabattmodells mit konstantem Wachstum bewertet werden kann.

Quelle: ycharts

Bitte beachten Sie, dass wir im Dividendenrabattmodell mit konstantem Wachstum davon ausgehen, dass die Wachstumsrate der Dividenden konstant ist. Der tatsächliche Dividendenausgang steigt jedoch jedes Jahr.

Wachstumsraten bei Dividenden werden im Allgemeinen als g bezeichnet, und die erforderliche Rate wird mit Ke bezeichnet. Eine weitere wichtige Annahme, die Sie beachten sollten, ist die erforderliche Rate, oder Ke bleibt auch jedes Jahr konstant.

Konstantes Wachstum Das Dividendenrabattmodell oder DDM-Modell gibt uns den Barwert eines unendlichen Stroms von Dividenden, die mit konstanter Geschwindigkeit wachsen.

Die Formel für das Dividendenrabattmodell mit konstantem Wachstum lautet wie folgt:

Wo:

  • D1 = Wert der Dividende, die im nächsten Jahr zu erhalten ist
  • D0 = Wert der in diesem Jahr erhaltenen Dividende
  • g = Wachstumsrate der Dividende
  • Ke = Diskontsatz

Dividendenrabattmodell mit konstantem Wachstum - Beispiel 1

Wenn eine Aktie in diesem Jahr eine Dividende von 4 USD zahlt und die Dividende jährlich um 6% gestiegen ist, wie hoch ist dann der innere Wert der Aktie bei einer erforderlichen Rendite von 12%?

Lösung:

D1 = 4 $ x 1,06 = 4,24 $

Ke = 12%

Wachstumsrate oder g = 6%

Eigener Aktienkurs = 4,24 USD / (0,12 - 0,06 USD) = 4 USD / 0,06 USD = 70,66 USD

Dividendenrabattmodell mit konstantem Wachstum - Beispiel 2

Wenn eine Aktie bei 315 USD verkauft wird und die aktuelle Dividende 20 USD beträgt. Wie könnte der Markt die Wachstumsrate der Dividenden für diese Aktie annehmen, wenn die erforderliche Rendite 15% beträgt?

Lösung:

In diesem Beispiel wird davon ausgegangen, dass der Marktpreis der innere Wert = 315 USD ist

Dies impliziert,

$ 315 = $ 20 x (1 + g) / (0,15 - g)

Wenn wir die obige Gleichung für g lösen, erhalten wir die implizite Wachstumsrate als 8,13%

# 3 - DDM-Modell mit variabler Wachstumsrate (mehrstufiges Dividendenrabattmodell)

Dividendenrabattmodell mit variabler Wachstumsrate oder DDM-Modell ist im Vergleich zu den beiden anderen Arten von Dividendenrabattmodellen der Realität viel näher. Dieses Modell löst die Probleme im Zusammenhang mit instationären Dividenden, indem davon ausgegangen wird, dass das Unternehmen unterschiedliche Wachstumsphasen durchlaufen wird.

Variable Wachstumsraten können unterschiedliche Formen annehmen. Sie können sogar davon ausgehen, dass die Wachstumsraten für jedes Jahr unterschiedlich sind. Die häufigste Form ist jedoch eine, die drei verschiedene Wachstumsraten annimmt:

  1. eine anfänglich hohe Wachstumsrate,
  2. ein Übergang zu langsamerem Wachstum, und
  3. Schließlich eine nachhaltige, stetige Wachstumsrate.

In erster Linie wird das Modell der konstanten Wachstumsrate erweitert, wobei jede Wachstumsphase unter Verwendung der Methode des konstanten Wachstums berechnet wird, wobei jedoch unterschiedliche Wachstumsraten für die verschiedenen Phasen verwendet werden. Die Barwerte jeder Stufe werden addiert, um den inneren Wert der Aktie abzuleiten.

Dies kann wie folgt angewendet werden:

# 3.1 - Zweistufiges DDM

Dieses Modell soll das Eigenkapital eines Unternehmens mit zwei Wachstumsphasen bewerten, einer anfänglichen Phase mit höherem Wachstum und einer anschließenden Phase mit stabilem Wachstum.

Zweistufiges Dividendenrabattmodell; Am besten geeignet für Unternehmen, die bei moderatem Wachstum Restgelder in Dividenden ausschütten. Zum Beispiel ist es vernünftiger anzunehmen, dass ein Unternehmen, das in der Phase mit hohem Wachstum um 12% wächst, seine Wachstumsrate danach auf 6% sinken wird.

Ich gehe davon aus, dass Unternehmen mit einer höheren Ausschüttungsquote zu einem solchen Modell passen könnten. Wie wir weiter unten bemerken, sind solche zwei Unternehmen - Coca-Cola und PepsiCo. Beide Unternehmen zahlen weiterhin regelmäßig Dividenden und ihre Ausschüttungsquote liegt zwischen 70 und 80%. Darüber hinaus weisen diese beiden Unternehmen relativ stabile Wachstumsraten auf.

Quelle: ycharts

Annahmen                                                   

  1. Die höhere Wachstumsrate wird in der ersten Periode erwartet.
  2. Diese höhere Wachstumsrate wird am Ende des ersten Zeitraums auf eine stabile Wachstumsrate fallen.
  3. Die Ausschüttungsquote entspricht der erwarteten Wachstumsrate.

Zweistufiges DDM-Modell - Beispiel

CheckMate prognostiziert, dass die Dividende in den nächsten vier Jahren um 20% pro Jahr steigen wird, bevor sie für immer bei konstanten 8% liegt. Dividende (laufendes Jahr, 2016) = 12 USD; Erwartete Rendite = 15%. Was ist der Wert der Aktie jetzt?

Schritt 1 : Berechnen Sie die Dividenden für jedes Jahr, bis die stabile Wachstumsrate erreicht ist

Die erste Wertkomponente ist der Barwert der erwarteten Dividenden während der Hochwachstumsperiode. Basierend auf den aktuellen Dividenden (12 USD) kann der erwartete Wert der Wachstumsrate (15%) der Dividenden (D1, D2, D3) für jedes Jahr in der Hochwachstumsperiode berechnet werden.

Die stabile Wachstumsrate wird nach 4 Jahren erreicht. Daher berechnen wir das Dividendenprofil bis 2010.

Schritt 2: Wenden Sie das Dividendenrabattmodell an, um den Endwert zu berechnen (Preis am Ende der Phase mit hohem Wachstum)

Wir können das Dividendenrabattmodell jederzeit verwenden. In diesem Beispiel ist das Dividendenwachstum in den ersten vier Jahren konstant und nimmt dann ab, sodass wir den Preis berechnen können, zu dem eine Aktie in vier Jahren verkauft werden soll, dh den Endwert am Ende des hohen Wachstums Phase (2020). Dies kann mithilfe der Formel für das Dividendenrabattmodell mit konstantem Wachstum geschätzt werden -

Wir wenden die Formel des Dividendenrabattmodells in Excel an, wie unten dargestellt. TV- oder Terminalwert zum Jahresende 2020.

Der Endwert (2020) beträgt 383,9 USD

Schritt 3: Ermitteln Sie den Barwert aller projizierten Dividenden 

Der Barwert der Dividenden während der Hochwachstumsperiode (2017-2020) ist nachstehend angegeben. Bitte beachten Sie, dass in diesem Beispiel die erforderliche Rendite 15% beträgt

Schritt 4: Ermitteln Sie den aktuellen Wert des Terminalwerts.

Barwert des Terminalwerts = 219,5 USD

Schritt 5: Finden Sie den beizulegenden Zeitwert - den PV der prognostizierten Dividenden und den PV des Endwerts

Wie wir bereits wissen, ist der innere Wert der Aktie der Barwert ihrer zukünftigen Zahlungsströme. Da wir den Barwert der Dividenden und den Barwert des Endwerts berechnet haben, spiegelt die Gesamtsumme beider den beizulegenden Zeitwert der Aktie wider.

Fair Value = PV (prognostizierte Dividenden) + PV (Endwert)

Der beizulegende Zeitwert beträgt 273,0 USD

Wir können auch die Auswirkungen von Änderungen der erwarteten Rendite auf den fairen Preis der Aktie herausfinden. Wie aus der folgenden Grafik hervorgeht, ist die erwartete Rendite äußerst empfindlich gegenüber der erforderlichen Rendite. Bei der Berechnung der erforderlichen Rendite sollte sorgfältig vorgegangen werden. Die erforderliche Rendite wird professionell mit dem CAPM-Modell berechnet.

# 3.2 - Dreistufiges Dividendenrabattmodell DDM

Eine Verbesserung, die wir am zweistufigen DDM-Modell vornehmen können, besteht darin, dass sich die Wachstumsrate eher langsam als augenblicklich ändert.

Das dreistufige Dividendenrabattmodell oder DDM-Modell ist gegeben durch:

  • Erste Phase:  Es gibt ein konstantes Dividendenwachstum (g1) oder ohne Dividende
  • Zweite Phase: Die Dividende sinkt allmählich auf das endgültige Niveau
  • Die dritte Phase: Es gibt wieder ein konstantes Dividendenwachstum (g3), dh die Chancen der Wachstumsunternehmen sind vorbei.

Die Logik, die wir auf das zweistufige Modell angewendet haben, kann auf ähnliche Weise auf das dreistufige Modell angewendet werden. Nachfolgend finden Sie die Formel für das Dividendenrabattmodell für die dreistufige Anwendung.

Mein Rat wäre, sich nicht von diesen Dividendenrabattmodellformeln einschüchtern zu lassen. Versuchen Sie einfach, die Logik anzuwenden, die wir im zweistufigen Dividendenrabattmodell verwendet haben. Die einzige Änderung wird sein, dass es zwischen der Phase mit hohem Wachstum und der stabilen Phase eine weitere Wachstumsrate geben wird. Für diese Wachstumsrate müssen Sie die jeweiligen Dividenden und ihre Barwerte ermitteln.

Weitere Beispiele für dividendenausschüttende Aktien finden Sie in der Liste der Dividendenaristokraten. Diese Liste enthält 50 Aktien mit einer Dividendenausschüttungshistorie von mehr als 25 Jahren.

Vorteile 

  • Sound Logic - Das Dividendenrabattmodell versucht, die Aktie basierend auf dem gesamten zukünftigen Cashflow-Profil zu bewerten. Hier sind die zukünftigen Cashflows nichts anderes als die Dividenden. Darüber hinaus gibt es im mathematischen Modell nur sehr wenig Subjektivität, und daher zeigen viele Analysten Vertrauen in dieses Modell.
  • Ausgereiftes Geschäft - Die regelmäßige Zahlung von Dividenden bedeutet, dass das Unternehmen gereift ist und die Wachstumsraten und Gewinne möglicherweise nicht sehr volatil sind. Dies ist wichtig für Anleger, die lieber in Aktien investieren, die regelmäßig Dividenden ausschütten.
  • Konsistenz - Da Dividenden in den meisten Fällen in bar gezahlt werden, tendieren Unternehmen dazu, ihre Dividendenzahlungen mit den Geschäftsgrundlagen synchron zu halten. Dies bedeutet, dass Unternehmen Dividendenzahlungen möglicherweise nicht manipulieren möchten, da dies direkt zu einer Volatilität der Aktienkurse führen kann.

Einschränkungen

Um die Einschränkungen des Dividendenrabattmodells zu verstehen, nehmen wir das Beispiel von Berkshire Hathaway.

CEO Warren Buffett erwähnt, dass Dividenden fast das letzte Mittel für die Unternehmensführung sind, und schlägt vor, dass Unternehmen lieber in ihr Geschäft reinvestieren und nach „Projekten suchen sollten, um effizienter zu werden, territorial zu expandieren, Produktlinien zu erweitern und zu verbessern oder auf andere Weise die wirtschaftliche Trennung zu erweitern das Unternehmen von seinen Mitbewerbern. “ Durch das Festhalten an jedem möglichen Dollar an Bargeld konnte Berkshire es mit besseren Renditen reinvestieren, als die meisten Aktionäre allein verdient hätten.

Amazon, Google, Biogen sind weitere Beispiele, die keine Dividenden zahlen und den Aktionären erstaunliche Renditen beschert haben.

  • Kann nur zur Bewertung reifer Unternehmen verwendet werden - Dieses Modell bewertet Unternehmen, die ausgereift sind und wachstumsstarke Unternehmen wie Facebook, Twitter, Amazon und andere nicht bewerten können, effizient.
  • Die Sensitivität von Annahmen - Wie wir bereits gesehen haben, reagiert der faire Preis sehr empfindlich auf Wachstumsraten und die erforderliche Rendite. Eine Änderung dieser beiden Faktoren um 1 Prozent kann die Bewertung des Unternehmens um bis zu 10 bis 20% beeinflussen.
  • Kann nicht mit dem Ergebnis zusammenhängen - Theoretisch sollten Dividenden mit dem Ergebnis des Unternehmens korreliert werden. Im Gegenteil, Unternehmen versuchen jedoch, eine stabile Dividendenausschüttung anstelle der variablen Auszahlung auf der Grundlage des Ergebnisses aufrechtzuerhalten. In vielen Fällen haben Unternehmen sogar Bargeld geliehen, um Dividenden zu zahlen.

Was als nächstes?

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Nützliche Beiträge

Dieser Artikel war ein Leitfaden für das Dividendenrabattmodell. Hier diskutieren wir Dividend Discount-Modelltypen (Nullwachstum, konstantes Wachstum und variables Wachstum - 2 Stufen und 3 Stufen), die Dividendenmodellformel mit praktischen Beispielen und Fallstudien.

Original text


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