Was ist die SOTP-Bewertung (Summe der Teile)?

Die Summe der Teile (SOTP) ist die Bewertungsmethode des Unternehmens, bei der jede Tochtergesellschaft des Unternehmens oder seines Geschäftsbereichs separat bewertet und dann alle addiert werden, um den Gesamtwert des Unternehmens zu erhalten.

Die meisten großen Unternehmen sind in mehr als einem Unternehmen tätig. Die Bewertung eines diversifizierten Unternehmens erfordert separate Bewertungen für jedes seiner Unternehmen und für die Unternehmenszentrale. Diese Methode, ein Unternehmen nach Teilen zu bewerten und diese dann zu addieren, wird als SOTP oder seine vollständige Form der Summenbewertung der Teile bezeichnet und wird in der Praxis häufig von Börsenanalysten und Unternehmen selbst verwendet. (Einfach :-))

Vereinfachte Teilewertung (SOTP) vereinfacht 

Lassen Sie uns die Bewertung der Summe der Teile anhand eines Beispiels eines großen Konglomeratunternehmens (Ticker MOJO) verstehen, das die folgenden Geschäftsbereiche betreibt.

SOTP-Bewertung der MOJO Corp.

Die gängigen Bewertungstechniken sind Relative Bewertungen, Vergleichbare Akquisitionsanalyse und DCF-Analyse. Diese Techniken können angewendet werden, um MOJO Corp zu bewerten; Bevor wir dies tun, lassen Sie uns jedoch die folgenden Fragen beantworten:

Sollten Sie den Discounted-Cashflow-Ansatz auf Value MOJO anwenden?

• • Ja, du kannst. In diesem Fall wäre die Bewertung jedoch technisch INKORREKT.
  • Grund - Mit DCF Financial Modeling können Sie Segmente wie Automobile, Öl und Gas, Software und E-Commerce bewerten. Banken werden jedoch in der Regel nach dem relativen Bewertungsansatz (normalerweise Price to Book Value) oder der Residual Income-Methode bewertet.

Sollten Sie den Ansatz der relativen Bewertung auf den Wert MOJO anwenden?

• • Ja, das kannst du. Aber halten Sie eine einzige Bewertungsmethode wie PE-Verhältnis, EV / EBITDA, P / CF, Preis-Buchwert, PEG-Verhältnis usw. für angemessen, um alle Segmente zu bewerten? Offensichtlich wäre dies wieder technisch INKORREKT.
  • Grund - Wenn das E-Commerce-Segment unrentabel ist, ist es wenig sinnvoll, ein pauschales PE-Vielfaches für die Bewertung aller Segmente anzuwenden. Ebenso werden Banken nach dem Price-to-Book-Value-Ansatz korrekt bewertet als die anderen verfügbaren Multiplikatoren.

Was ist die Lösung?

Die Lösung besteht darin, die verschiedenen Teile des Geschäfts getrennt zu bewerten und die Werte der verschiedenen Teile des Geschäfts zusammenzurechnen. Dies ist eine Summe von Teilen oder eine SOTP-Bewertung.

Wie wenden wir die Bewertung der Teilesumme bei MOJO an?

Um das Konglomerat wie MOJO zu bewerten, kann man verschiedene Bewertungsinstrumente verwenden, um jedes Segment zu bewerten.

• • Bewertung des Automobilsegments - Das Automobilsegment kann am besten anhand des EV / EBITDA- oder PE-Verhältnisses bewertet werden.
  • Bewertung des Öl- und Gassegments - Für Öl- und Gasunternehmen ist der beste Ansatz die Verwendung von EV / EBITDA oder P / CF oder EV / Boe (EV / Barrel Öläquivalent).
  • Bewertung von Software-Segmenten -  Wir verwenden PE- oder EV / EBIT-Multiple, um das Software-Segment zu bewerten 
  • Bewertung von  Bankensegmenten - Wir verwenden im Allgemeinen die P / BV- oder Residual Income-Methode, um den Bankensektor zu bewerten
  • E-Commerce-Segment - Wir verwenden EV / Sales, um das E-Commerce-Segment (wenn das Segment nicht rentabel ist) oder das EV / Subscriber- oder PE-Multiple zu bewerten

Wenn Sie mit relativen Bewertungsmethoden noch nicht vertraut sind, können Sie die folgenden Artikel lesen, um Ihr Lernen über Bewertungen zu verbessern:

• Equity Value vs. Enterprise Valuation Methodologies
• Vergleichbare Unternehmensanalyse

Beispiel für die Summe der Teile (SOTP) - ITC

Wenden wir SOTP auf ITC Ltd an, ein großes Konglomerat mit Sitz in Indien. ITC ist in den Bereichen Zigaretten, Hotels, Pappen und Spezialpapiere, Verpackung, Agrarindustrie, verpackte Lebensmittel und Süßwaren, Informationstechnologie, Markenkleidung, Körperpflege, Schreibwaren, Sicherheitsspiele und andere FMCG-Produkte diversifiziert vertreten.

Während ITC in seinen traditionellen Geschäftsbereichen Zigaretten, Hotels, Pappen, Verpackungen und Agrarexporte ein herausragender Marktführer ist, gewinnt ITC selbst in den aufstrebenden Geschäftsbereichen Verpackte Lebensmittel und Süßwaren, Markenkleidung, Körperpflege und Schreibwaren rasch Marktanteile .

Da sich jedes ITC-Unternehmen in seiner Art, dem Stand seiner Entwicklung und der grundlegenden Art seiner Tätigkeit stark von den anderen unterscheidet, besteht die Herausforderung für Analysten darin, ein Modell zu entwickeln, das den Wert für jedes seiner einzigartigen Unternehmen berücksichtigt und dann zu einem Wert für das gesamte Unternehmen gelangen.

Nachfolgend finden Sie die Segmentdetails von ITC

(ps Die Daten stammen aus den Jahresberichten 2008/09 und spiegeln nicht die aktuelle Leistung der Aufteilung der ITC Ltd-Segmente wider. Diese Fallstudie zur ITC-Bewertung sollte nur zu Bildungszwecken verwendet werden und ist keine Anlageberatung )

Wenden wir hier den Ansatz der Teilsumme - SOTP-Bewertung an

Segment 1 - Bewertung des Zigarettensegments

Eine Zigarette ist das Kerngeschäft von ITC und der Hauptumsatzträger. Es trägt mehr als 65% zum Gesamtumsatz bei, und 68% des Gewinns werden nur von diesem Segment erzielt.

Schritt 1 - Verstehen Sie die Hauptmerkmale des Zigarettensegments

• • • ITCs Monopolstatus in der Zigarettenindustrie
    • Das Volumenwachstum von ITC von 3,7% war in den letzten 15% doppelt so hoch wie das der Branche
    • Schnelleres Wachstum bei geringer Zigarettenpenetration.

Schritt 2 - Auswahl einer geeigneten Peer Group - Indian Peers

• • • Godfrey Philips: Starker Spieler im mittleren Preissegment
    • VST Industries: Unteres Ende des Marktes
    • GTC Industries: Unteres Ende des Marktes

Die folgenden Daten spiegeln den Marktanteil und den Wertanteil dieses Segments wider.

Schritt 3 - Vergleichbare Unternehmensbewertungsanalyse für diese indischen Kollegen.

Praktisches Problem bei der Identifizierung von Peers - Wie Sie den obigen Diagrammen entnehmen können, hat ITC ein klares Monopol im Zigarettensegment (sowohl Volumen- als auch Wertanteil). Wie können wir die Bewertung des ITC-Segments mit der Bewertung von viel kleineren Peers vergleichen? Daher sollten wir nach globalen Kollegen suchen, die möglicherweise eine ähnliche Größe haben.

Schritt 4 - Auswahl einer geeigneten Peer Group - Global Peers

Nachfolgend finden Sie eine Liste der globalen Peers des Zigarettensegments und ihrer Bewertungs-Multiplikatoren.

Schritt 5 - Ermittlung der am besten geeigneten Bewertungsmethode

Das am besten geeignete Bewertungsmultiplikator für die Bewertung des ITC-Zigarettensegments ist das KGV oder das EV / EBITDA- Vielfache

Segment 2 - ITC Hotelsegmentbewertung

Trägt nur 8% zum Umsatz bei, aber ungefähr 18% zum EBIT.

Schritt 1 - Schlüsselmerkmale des Hotelsegments

• • • Vermögensintensiv und hat eine lange Tragzeit Geschäft.
    • Hohe Ränder

Schritt 2 - Identifizieren Sie gelistete Peers im Hotelsegment

Schritt 3 - Wählen Sie ein geeignetes Bewertungsmultiplikator 

Für die Bewertung des Hotelsegments kann die Bewertung mehrerer Ansätze wie Enterprise Value / Room oder PE oder EV / EBITDA verwendet werden.

Segment 3 - Papiersegmentbewertungen

Das Segment Papier und Verpackung trägt 5% zum Umsatz und 10% zum EBIT von ITC bei.

Schritt 1 - Beachten Sie die wichtigsten Merkmale

• • • Die Papierindustrie ist kapitalintensiv und anfällig für globale Zyklen.
    • Die indische Papierindustrie ist fragmentiert
    • Die meisten indischen Papierfabriken sind klein (98% der Mühlen haben eine Kapazität von <50.000 tpa gegenüber dem Ideal von 300.000 tpa).
    • Große Mühlen machen nur 33% der Produktion aus
    • Vermögensintensiv und hat eine lange Tragzeit Geschäft

Schritt 2 - Identifizieren Sie die wichtigsten Vergleiche

Kein sichtbarer gelisteter Indian Peer

Schritt 3 - Wählen Sie das entsprechende Bewertungs-Multiple

• • • Bevorzugen Sie P / BV, da dieses Segment ein vermögensintensives Segment ist und kein sichtbarer börsennotierter indischer Peer
    • Das Benchmarking des P / BV-Multiplikators mit dem Durchschnitt der Global Peers kann der richtige Ansatz sein

Segment 4 - FMCG-Segment (Nicht-Zigaretten)

Das FMCG-Segment (Nicht-Zigaretten) trägt 9% zum Umsatz bei. Dieses Segment ist jedoch unrentabel und führt zu einer EBIT-Marge von -2%.

Schritt 1 - Identifizieren Sie die Schlüsselmerkmale 

• • • Nonprofitables, negatives Ergebnis

  Schritt 2 - Aufgeführte Vergleichsdaten, die im selben Segment arbeiten

Schritt 3 - Auswahl des richtigen Bewertungsvielfachen -

• • • EV / Sales oder P / Sales können verwendet werden, um das Unternehmen zu bewerten

Segment 5 - Bewertung des Segments Landwirtschaft

Das Segment Landwirtschaft trägt 11% zum Umsatz von ITC und 4% zum EBIT bei.

Schritt 1 - Identifizieren Sie die Schlüsselmerkmale

• • • Der Ergebnisbeitrag dieses Geschäfts ist sehr gering (EBIT-Beitrag beträgt weniger als 4%)

Schritt 2 - Wählen Sie einen geeigneten Peer

• • • Keine börsennotierte Peer Group verfügbar

Schritt 3 - Wählen Sie ein geeignetes Bewertungsvielfaches

• • • Landwirtschaftliche Mehrfache sollten auf der Tatsache beruhen, dass es sich um ein Handelsunternehmen handelt
    • Wir können ein 10-faches PE-Vielfaches zur Bewertung dieses Agrarrohstoffgeschäfts verwenden.

Alles zusammen - Summe der Teile - SOTP-Bewertung von ITC

Nachfolgend finden Sie die Tabelle, in der die Bewertung aller 5 Segmente konsolidiert ist. Bitte beachten Sie, dass die verschiedenen Szenarien verwendet werden, um den Grundwert von ITC zu bewerten. Zum Beispiel. Wenn Global Peers (PE) zur Bewertung des FMCG-Segments verwendet wird, beträgt der Beitrag zum Aktienkurs 110 Rs / Aktie. Wenn Sie jedoch Global Peers (EV / EBITDA) verwendet hätten, wäre der Beitrag 105 Rs / Aktie gewesen.

Die endgültige Teilesummenbewertung beträgt =

Rs110 (FMCG-Zigaretten) + Rs21 ( Hotelsegment ) + Rs25 (FMCG - keine Zigaretten) + Rs15 (Papier und Verpackung) + Rs3 (Landwirtschaftsgeschäft) + Rs13 (Bargeld pro Aktie) =  Rs187 / Aktie.

Summe der Teilebewertung - SOTP - Wasserfalldiagramme

Die mit der Summe der Teile durchgeführte Analyse sieht umwerfend aus, wenn Sie die Analyse anhand der Wasserfalldiagramme an die Kunden weitergeben. Unten finden Sie das Wasserfalldiagramm der ITC Ltd Sum of Parts Valuation.

Download - ITC Wasserfallkarte 

SOTP und Diversifikationsrabatt

Der Diversifikationsrabatt wird auch als Konglomeratrabatt bezeichnet. Er entsteht normalerweise, wenn Sie ein Unternehmen mit Sum of the Parts oder SOTP bewerten. Dies liegt daran, dass mehrere Geschäftsbereiche bewertet werden, für die keine ausreichenden Informationen zu Geschäftsmetriken vorliegen und der Managementfokus fehlt.

Diversifikationsrabatte liegen im Allgemeinen zwischen 10% und 30%. Dies kann sich jedoch für bestimmte Länder erheblich ändern. In Indien könnte beispielsweise der für SOTP verwendete Diversifikationsrabatt bis zu 50% betragen.

Einschränkungen der Summe der Teilebewertung

• Die Summe der Teile oder SOTP hängt von angemessenen Informationen ab, die für jedes Segment bereitgestellt werden. In den meisten Konglomeraten stellen wir jedoch fest, dass nicht genügend Informationen verfügbar sind, um jedes Geschäftsfeld zu bewerten.
• Die Segmentbewertung nach SOTP hängt von der Phase des Konjunkturzyklus ab. Diese Informationen sind aufgrund der begrenzten Verfügbarkeit von Informationen manchmal sehr schwer herauszufinden.
• Ein weiteres Problem bei der Summe der Teile besteht darin, dass mit der Funktionsweise jedes Segments verschiedene Synergien und Kosteneinsparungen verbunden sind, wenn sie als Teil eines Konglomerats arbeiten. Bei der getrennten Bewertung des Segments stehen die Synergien und Kosten nicht zur Verfügung.
• Die SOTP-Bewertung kann nur dann vollständig realisiert werden, wenn das Management beschließt, die Segmente aufzuteilen und als separate Gesellschaft / Einheit zu führen. Dies wird jedoch unmöglich, da „Unternehmensgröße“ und Managementvergütung im Allgemeinen eng miteinander verbunden sind und die Abspaltung möglicherweise nicht in ihrem persönlichen Interesse liegt.

Was kommt als nächstes?

Wenn Sie etwas Neues gelernt haben oder den Beitrag zur SOTP-Bewertung genossen haben, hinterlassen Sie bitte unten einen Kommentar. Lass mich wissen was du denkst. Danke und pass auf dich auf.

Nützliche Beiträge

Original text

Contribute a better translation

---

• Unternehmenswert über Umsatz
• EV / EBITDA-Bewertung
• PE-Verhältnis Industrie
• Unterschiede zwischen Eigenkapitalwert und Unternehmenswert
<