Asset Backed Securities

Nach der globalen Finanzkrise von 2008 gab es eine große Begeisterung für einige hoch entwickelte Finanztitel, die als CDOs, CMBS und RMBS bekannt sind, und wie sie eine große Rolle beim Aufbau der Krise spielten. Diese Wertpapiere werden als Asset-Backed Securities (ABS) bezeichnet. Dieser Oberbegriff bezieht sich auf eine Art Wertpapier, das seinen Wert aus einem Pool von Vermögenswerten ableitet, bei denen es sich um Anleihen, Wohnungsbaudarlehen, Autokredite oder sogar Kreditkartenzahlungen handeln kann.

In diesem Artikel werden Asset-Backed-Wertpapiere und ihre Typen im Detail betrachtet.

Warum Asset Backed Securities?

Die Schaffung von ABS bietet großen institutionellen Anlegern die Möglichkeit, in Anlageklassen mit höheren Renditen zu investieren, ohne viel zusätzliches Risiko einzugehen, und hilft gleichzeitig den Kreditgebern bei der Kapitalbeschaffung ohne Zugang zu den Primärmärkten. Außerdem können die Banken die Kredite aus ihren Büchern streichen, wenn das Kreditrisiko für die Kredite auf die Anleger übertragen wird.

Der Prozess der Bündelung von finanziellen Vermögenswerten, damit diese später an die Anleger verkauft werden können, wird als Verbriefung bezeichnet (wir werden den Prozess im späteren Abschnitt anhand von Beispielen genauer untersuchen ), der normalerweise von Investmentbanken durchgeführt wird. Dabei verkauft der Kreditgeber sein Kreditportfolio an eine Investmentbank, die diese Kredite dann als Mortgage-Backed Security (MBS) neu verpackt und nach Beibehaltung einer Provision an andere Anleger verkauft.

Arten von Asset-Backed Securities

Die verschiedenen Arten von ABS sind:

RMBS (Residential Mortgage-Backed Securities),
CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) und
CDOs (Collateralized Debt Obligations).

Diese Instrumente weisen gewisse Überschneidungen auf, da das Grundprinzip der Verbriefung weitgehend gleich bleibt, während sich der zugrunde liegende Vermögenswert unterscheiden kann.

Werfen wir einen Blick auf die verschiedenen Arten von Asset-Backed Securities:

RMBS (Residential Mortgage-Backed Securities)

RMBS ist eine Art von hypothekenbesicherten Schuldtiteln, bei denen die Zahlungsströme aus Wohnhypotheken abgeleitet werden.
Diese Wertpapiere können alle Arten einer Hypothek oder eine Mischung verschiedener Arten enthalten, z. B. erstklassige (qualitativ hochwertige und kreditwürdige Kredite) und Subprime-Hypotheken (Kredite mit niedrigerer Bonität und höheren Zinssätzen).
Im Gegensatz zu kommerziellen Hypotheken, abgesehen von dem Ausfallrisiko für die Kredite , Hypotheken für Wohnimmobilien auch das Risiko einer Vorauszahlung stellen (As Vorauszahlung Gebühren für private Baufinanzierungen sind sehr gering oder gleich Null) des Darlehens aus der Sicht der Kreditgeber , die Auswirkungen der erwarteten zukünftigen Cashflows.
Da der RMBS aus einer großen Anzahl kleiner Hypothekendarlehen besteht, die von den Häusern als Sicherheit hinterlegt werden, ist das damit verbundene Ausfallrisiko recht gering (die Wahrscheinlichkeit, dass eine große Anzahl von Kreditnehmern gleichzeitig in Zahlungsverzug gerät, ist sehr gering ).
Dies hilft ihnen dabei, eine höhere Bonität im Vergleich zu den zugrunde liegenden Vermögenswerten zu erreichen.
Institutionelle Anleger, einschließlich Versicherungsunternehmen, waren in der Vergangenheit wichtige Anleger in RMBS, was teilweise auf die langfristigen Cashflows zurückzuführen ist, die sie bieten.
RMBS könnten von von der Bundesregierung unterstützten Agenturen wie Fannie Mae und Freddie Mac sowie von privaten Institutionen wie Banken ausgegeben werden.

Struktur von RMBS

Werfen wir einen Blick auf die Struktur von RMBS und wie sie erstellt werden:

Stellen Sie sich eine Bank vor, die Hypotheken vergibt und Kredite im Wert von insgesamt 1 Mrd. USD an Tausende von Kreditnehmern vergeben hat. Die Bank erhält nach 5 bis 20 Jahren Rückzahlungen aus diesen Darlehen, abhängig von der Laufzeit der ausstehenden Darlehen.
Um nun mehr Kredite zu vergeben, benötigt die Bank mehr Kapital, das sie auf verschiedene Weise aufnehmen kann, einschließlich der Emission von gesicherten / ungesicherten Anleihen oder der Emission von Aktien. Eine andere Möglichkeit, wie die Bank Kapital aufnehmen kann, besteht darin, das Kreditportfolio oder einen Teil davon an eine Verbriefungsagentur wie die Federal National Mortgage Association (FNMA), allgemein bekannt als Fannie Mae, zu verkaufen. Aufgrund ihrer strengen Anforderungen müssen die von Fannie Mae gekauften Kredite hohen Standards entsprechen (im Gegensatz zu den von privaten Institutionen ausgegebenen RMBS, die CDOs sehr ähnlich sind).
Jetzt bündelt die Fannie Mae diese Kredite auf der Grundlage ihrer Amtszeit und verpackt sie als RMBS neu. Da diese RMBS von Fannie Mae (einer von der Regierung unterstützten Agentur) garantiert werden, erhalten sie eine hohe Bonität von AAA und AA. Aufgrund der hohen Ratings dieser Wertpapiere sind risikoaverse Anleger wie große Versicherungsunternehmen und Pensionsfonds die Hauptinvestoren in solche Wertpapiere.

Wir werden uns ein Beispiel ansehen, um RMBS besser zu verstehen:

Beispiel für RMBS (Residential Mortgage-Backed Securities)

Angenommen, eine Bank verfügt über 1000 ausstehende Wohnungsbaudarlehen im Wert von jeweils 1 Mio. USD mit einer Laufzeit von 10 Jahren. Das gesamte Kreditportfolio der Banken beträgt somit 1 Mrd. USD. Zum besseren Verständnis gehen wir davon aus, dass der Zinssatz für alle diese Kredite mit 10% gleich ist und der Cashflow einer Anleihe ähnelt, bei der der Kreditnehmer jedes Jahr jährliche Zinszahlungen leistet und am Ende den Kapitalbetrag zahlt .

Fannie Mae kauft die Kredite von der Bank für 1 Mrd. USD (die Bank erhebt möglicherweise zusätzlich Gebühren).
Der jährliche Cashflow aus Krediten würde 10% * 1 Mrd. = 100 Mio. USD betragen
Cashflow im 10. Jahr = 1,1 Mrd. USD
Angenommen, Fannie Mae verkauft 1000 RMBS-Einheiten an Investoren im Wert von jeweils 1 Mio. USD
Nach Berücksichtigung der von Fannie Mae für das Eingehen des Kreditrisikos berechneten Gebühren von 2% würde die Rendite für Anleger 8% betragen.

Obwohl die Rendite möglicherweise nicht sehr hoch zu sein scheint, sind die hohe Bonität und die Renditen von Wertpapieren mit ähnlichen Bonitäten um 1-2% niedriger. Dies macht sie zu einer sehr attraktiven Anlageoption für risikoarme Anleger wie Versicherungsunternehmen und Pensionsfonds.

Das mit RMBS verbundene Risiko kommt ins Spiel, wenn die Kreditnehmer anfangen, ihre Hypotheken in Verzug zu bringen. Eine kleine Anzahl von Ausfällen, beispielsweise 10 von 1000, wird aus Sicht des Anlegers keinen großen Unterschied machen, aber wenn eine große Anzahl von Kreditnehmern gleichzeitig ausfällt, wird dies zu einem Problem für Anleger, da die erzielte Rendite erheblich beeinflusst wird .

CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities)

Gewerbliche hypothekenbesicherte Wertpapiere sind eine Art hypothekenbesicherte Wertpapiere, die eher durch gewerbliche Immobilienkredite als durch Wohnimmobilien besichert sind.
Diese gewerblichen Immobilienkredite werden für einkommensschaffende Immobilien vergeben, die für Immobilien wie Apartmentkomplexe, Fabriken, Hotels, Lagerhäuser, Bürogebäude und Einkaufszentren verliehen werden können.
Ähnlich wie bei RMBS werden CMBS erstellt, wenn ein Kreditgeber eine Gruppe ausstehender Kredite in seine Bücher aufnimmt, sie bündelt und sie dann in verbriefter Form als hypothekenbesicherte Sicherheit verkauft, ähnlich wie Anleihen in Bezug auf ihre Cashflows.
CMBS sind aufgrund der Art des zugrunde liegenden Immobilienkreditvermögens in der Regel komplexere Wertpapiere. Im Gegensatz zu Wohnhypotheken, bei denen das Vorauszahlungsrisiko bei gewerblichen Hypotheken normalerweise recht hoch ist , ist dies nicht der Fall . Dies ist auf die Tatsache zurückzuführen, dass gewerbliche Hypotheken in der Regel eine Aussperrungsregelung und erhebliche Vorauszahlungsstrafen enthalten und somit im Wesentlichen befristete Kredite sind.
CMBS-Emissionen sind in der Regel in mehrere Tranchen strukturiert, basierend auf dem Risiko der Cashflows.
Die Tranchen werden so angelegt, dass vorrangige Tranchen das geringere Risiko tragen, da sie das erste Recht auf die generierten Cashflows (Zinszahlungen) haben. Dadurch erhalten sie eine höhere Bonität und niedrigere Renditen.
Während die Junior-Tranche mit höheren Risiken ihre Cashflows aus Zins- und Kapitalzahlungen generiert; Dadurch erhalten sie eine niedrigere Bonität und höhere Renditen.

Struktur von CMBS

Werfen wir einen Blick auf die Struktur von CMBS und wie sie erstellt werden:

Stellen Sie sich eine Bank vor, die gewerbliche Hypotheken für Immobilien wie Apartmentkomplexe, Fabriken, Hotels, Lagerhäuser, Bürogebäude und Einkaufszentren vergibt. und hat eine bestimmte Geldsumme für verschiedene Zeiträume an eine diversifizierte Gruppe von Kreditnehmern für kommerzielle Zwecke verliehen.
Jetzt wird die Bank ihr kommerzielles Hypothekendarlehensportfolio an eine Verbriefungsagentur wie Fannie Mae (wie wir bei RMBS gesehen haben) verkaufen, die diese Kredite dann in einem Pool bündelt und daraus eine Reihe von Anleihen erstellt, die als verschiedene Tranchen bezeichnet werden.
Diese Tranchen werden auf der Grundlage der Qualität der Kredite und des damit verbundenen Risikos erstellt. Die vorrangigen Tranchen haben die höchste Zahlungspriorität, werden durch hochwertige Kredite mit kürzerer Laufzeit (da das damit verbundene Risiko geringer ist) abgesichert und weisen niedrigere Renditen auf. Während die Junior-Tranchen eine niedrigere Zahlungspriorität haben, würden sie durch längerfristige Kredite abgesichert sein und höhere Renditen erzielen.
Diese Tranchen werden dann von Ratingagenturen bewertet und mit Ratings versehen. Die Senior-Tranchen haben höhere Kreditratings in der Kategorie Investment Grade (Rating über BBB-), während die Junior-Tranchen mit niedrigeren Ratings in die Kategorie High Yield (BB + und darunter) fallen.
Dies gibt den Anlegern die Flexibilität, die Art des CMBS-Wertpapiers anhand ihres Risikoprofils auszuwählen. Große institutionelle Anleger mit einem niedrigen Risikoprofil würden es vorziehen, in vorrangige Tranchen (Rating AA & AAA) zu investieren, während risikoreiche Anleger wie Hedgefonds und Handelsunternehmen aufgrund höherer Renditen Anleihen mit niedrigerem Rating bevorzugen.

CDOs (Collateralized Debt Obligations)

Collateralized Debt Obligations sind eine Form der strukturierten Asset-Backed Security, bei der die einzelnen festverzinslichen Vermögenswerte (die von Hypotheken und Unternehmensschulden bis hin zu Kreditkartenzahlungen reichen können) zusammengefasst und in diskrete Tranchen (wie wir bei CMBS gesehen haben) auf der Grundlage der Risikobereitschaft der zugrunde liegenden festverzinslichen Vermögenswerte und werden dann an den Sekundärmarkt verkauft.
Das Risikoprofil verschiedener Tranchen, die aus demselben festverzinslichen Vermögen herausgearbeitet wurden, kann erheblich variieren.

Die Tranchen werden von Ratingagenturen auf der Grundlage des von ihnen getragenen Risikos mit Ratings versehen.
Die vorrangige Tranche erhält das höchste Rating von AAA, da sie das geringste Risiko bei niedrigeren Renditen aufweist. Die mittleren Tranchen mit einem moderaten Risiko zwischen AA und BB werden als Mezzanine-Tranche bezeichnet.
Die unterste Tranche mit dem niedrigsten Rating (in der Finanzsprache Junk-Rating) oder ohne Rating wird als Equity-Tranche bezeichnet und weist das höchste Risiko sowie eine höhere erwartete Rendite auf.
Falls die Kredite im Pool in Verzug geraten, wird die Eigenkapitaltranche als erste Verluste erleiden, während die vorrangige Tranche möglicherweise nicht betroffen ist.
Ein interessanter Aspekt von CDOs ist, dass sie aus jedem festverzinslichen Vermögenswert erstellt werden können, bei dem es sich sogar um andere CDOs handeln kann.
Zum Beispiel ist es möglich, ein neues CDO zu erstellen, indem Subprime-Hypotheken oder Aktien-Tranchen zahlreicher anderer CDOs (die im Grunde genommen ein Junk-Rating haben) zusammengefasst und dann aus diesem CDO eine Senior-Tranche erstellt werden, die im Vergleich zu ein wesentlich höheres Rating aufweist der zugrunde liegende Vermögenswert (Der tatsächliche Prozess ist viel komplizierter, aber die Grundidee bleibt dieselbe).
Dies war in den Jahren vor der Finanzkrise üblich und spielte eine wichtige Rolle bei der Entstehung der Vermögensblase.
Die Subprime-Hypotheken wurden in gewisser Weise zum Treibstoff für die Schaffung solcher Wertpapiere und wurden ohne die erforderliche Sorgfalt an jedermann und jeden ausgezahlt.

CDO-Beispiel

Schauen wir uns ein Beispiel an, um CDOs besser zu verstehen:

Stellen Sie sich eine Bank vor, die 1000 ausstehende Kredite (einschließlich Wohn- und Geschäftskredite) im Wert von jeweils 1 Mio. USD mit einer Laufzeit von 10 Jahren hat. Das gesamte Kreditportfolio einer Bank beträgt also 1 Mrd. USD. Zum besseren Verständnis gehen wir davon aus, dass der Zinssatz für alle diese Kredite mit 10% gleich ist und der Cashflow einer Anleihe ähnelt, bei der der Kreditnehmer jedes Jahr jährliche Zinszahlungen leistet und am Ende den Kapitalbetrag zahlt .

Eine Investmentbank kauft die Kredite von der Bank für 1 Mrd. USD (die Bank erhebt möglicherweise zusätzlich Gebühren).
Der jährliche Cashflow aus Krediten würde 10% x 1 Mrd. USD = 100 Mio. USD betragen
Cashflow im 10. Jahr = 1,1 Mrd. USD
Angenommen, die Investmentbank bündelt diese Darlehensaktiva und verpackt sie in drei Tranchen um: 300.000 vorrangige Tranche-Einheiten; 400.000 Einheiten Mezzanine-Tranche und 300.000 Einheiten Equity-Tranche im Wert von jeweils 1000 USD.

Zur Vereinfachung der Berechnung für das Beispiel gehen wir davon aus, dass die Investmentbank ihre Provisionsgebühren in die Kosten einbezieht

Da das Risiko für die Senior-Tranche am geringsten ist, nehmen wir an, dass der für sie erzielte Coupon 70 USD pro Einheit beträgt. Dies ergibt eine Ausbeute von 7% für sie
Für die Mezzanine-Tranche beträgt der ermittelte Coupon 90 USD pro Einheit, was einer Rendite von 9% entspricht
Für die Equity-Tranche ist der Couponbetrag der verbleibende Betrag nach Auszahlung von Senior und Mezzanine
Die Gesamtauszahlung an die Senior-Tranche beträgt also 70 x 300.000 USD = 21 Mio. USD
Gesamtauszahlung an die Mezzanine-Tranche = 90 x 400.000 USD = 36 Mio. USD
Somit beträgt der verbleibende Betrag für die Equity-Tranche 100 Mio. USD - (21 Mio. USD + 36 Mio. USD) = 43 Mio. USD
Die Auszahlung des Coupons pro Einheit beträgt = 43 Mio. USD / 300.000 USD = 143,3 USD
Damit erhalten die Inhaber der Aktien-Tranche eine Rendite von 14,3%

Das sieht im Vergleich zu anderen Tranchen sehr attraktiv aus! Aber denken Sie daran, hier haben wir berücksichtigt, dass alle Kreditnehmer ihre Zahlungen bezahlt haben und es einen Ausfall von 0% bei den Zahlungen gab

Betrachten wir nun den Fall, in dem Tausende von Menschen aufgrund eines Marktcrashs oder einer wirtschaftlichen Abkühlung ihren Arbeitsplatz verloren haben und nun nicht mehr in der Lage sind, die Zinszahlung für ihre Kredite zu zahlen.
Nehmen wir an, dies führt dazu, dass 15% der Kreditnehmer mit ihren Zinszahlungen in Verzug geraten
Anstelle eines Gesamt-Cashflows von 100 Mio. USD ergibt sich somit ein Gewinn von 85 Mio. USD
Der gesamte Verlust von 15 Mio. USD wird von der Equity-Tranche übernommen, so dass 28 Mio. USD verbleiben. Dies führt zu einem Kupon pro Einheit von 93,3 USD und einer Rendite von 9,3%, fast so viel wie bei einer Mezzanine-Tranche.

Dies unterstreicht das mit den unteren Tranchen verbundene Risiko. Bei einem Ausfall von 40% wäre die gesamte Couponzahlung der Equity-Tranche ausgelöscht worden.