FCFF (Free Cashflow to Firm), auch als nicht gehebelter Cashflow bezeichnet, ist der nach Abschreibung, Steuern und anderen Investitionskosten verbleibende Cashflow aus den Einnahmen und repräsentiert den Betrag des Cashflows, der allen zur Verfügung steht Finanzierungsinhaber - seien es Schuldner, Aktionäre, Vorzugsaktionäre oder Anleihegläubiger.

FCFF oder Free Cash Flow to Firm ist eines der wichtigsten Konzepte in Equity Research- und Investment Banking-Unternehmen.

Warren Buffet (Jahresbericht 1992) sagte: „Der Wert von Aktien, Anleihen oder Geschäften wird heute durch die Mittelzuflüsse und -abflüsse bestimmt, die zu einem angemessenen Zinssatz abgezinst werden und während der verbleibenden Lebensdauer des Vermögenswerts zu erwarten sind. ”

Warren Buffet hat sich auf die Fähigkeit eines Unternehmens konzentriert, einen Free Cash Flow für Unternehmen zu generieren . Warum ist das wirklich wichtig? Dieser Artikel konzentriert sich auf das Verständnis der allgemeinen „Free Cash Flows“ und warum FCFF zur Messung der Betriebsleistung eines Unternehmens verwendet werden sollte. Dieser Artikel ist wie folgt aufgebaut: 

1. Laiendefinition des freien Cashflows

Am wichtigsten - Laden Sie die FCFF Excel-Vorlage herunter

Erfahren Sie, wie Sie den FCFF in Excel zusammen mit der Alibaba FCFF-Bewertung berechnen

Hier diskutieren wir FCFF. Wenn Sie jedoch mehr über FCFE erfahren möchten, können Sie sich den Free Cash Flow to Equity ansehen.

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# 1 - Was ist Free Cash Flow an Unternehmen oder FCFF?

Um ein intuitives Verständnis des Free Cash Flow to Firm (FCFF) zu erlangen, nehmen wir an, dass es einen Mann namens Peter gibt, der sein Geschäft mit einem anfänglichen Eigenkapital begonnen hat (nehmen wir 500.000 USD an), und wir nehmen auch an, dass er nimmt ein Bankdarlehen in Höhe von weiteren 500.000 USD, sodass sein Gesamtfinanzierungskapital bei 1000.000 USD (1 Million USD) liegt.

• Das Unternehmen wird anfangen, Einnahmen zu erzielen, und es würde einige damit verbundene Ausgaben geben.
• Wie bei allen Unternehmen erfordert auch das Geschäft von Peter jedes Jahr konstante Wartungsinvestitionen in Vermögenswerte.
• Das im Jahr 0 aufgenommene Fremdkapital beträgt 500.000 USD
• Das im Jahr 0 aufgenommene Eigenkapital beträgt 500.000 USD
• Es gibt keinen Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit und keinen Cashflow aus Investitionen, da das Geschäft noch nicht begonnen hat.

FCFF - Free Cash Flow Video

Szene 1 - Peters Geschäft mit nicht genügend Einnahmen

Jahr 1

• Wir gehen davon aus, dass das Geschäft gerade erst begonnen hat und im ersten Jahr bescheidene 50.000 US-Dollar generiert
• Der Cashflow aus Investitionen in Vermögenswerte ist mit 800.000 USD höher
• Die Netto-Cash-Position zum Jahresende beträgt 250.000 USD

Jahr 2

• Nehmen wir nun an, dass Peters Geschäft im zweiten Jahr nur 100.000 US-Dollar generiert hat
• Darüber hinaus muss er regelmäßig in Vermögenswerte ( Wartungskosten ) von 600.000 USD investieren, um das Geschäft aufrechtzuerhalten und zu betreiben
• Was denkst du wird in einer solchen Situation passieren? Denken Sie, dass das Geld zu Beginn des Jahres ausreicht? - NEIN.
• Peter muss einen weiteren Satz Kapital aufbringen - diesmal nehmen wir an, er sammelt weitere 250.000 USD von der Bank.

Jahr 3

• Lassen Sie uns nun eine gestresste Situation für Peter analysieren :-). Vorausgesetzt, sein Geschäft läuft nicht wie erwartet und konnte nur 100.000 US-Dollar generieren
• Wie bereits erwähnt, können Wartungsinvestitionen nicht vermieden werden. Peter muss weitere 600.000 US-Dollar ausgeben, um das Vermögen am Laufen zu halten.
• Peter wird eine weitere externe Finanzierung in Höhe von 500.000 US-Dollar benötigen , um den Betrieb aufrechtzuerhalten.
• Fremdfinanzierung von weiteren 250.000 USD zu einem relativ höheren Zinssatz und Peter investiert weitere 250.000 USD als Eigenkapital.

Jahr 4

• Auch im Jahr 4 konnte Peters Geschäft nur 100.000 US-Dollar als Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit generieren.
• Die (unvermeidbaren) Wartungsinvestitionen belaufen sich auf 600.000 USD
• Peter benötigt eine weitere Finanzierung in Höhe von 500.000 US-Dollar. Nehmen wir diesmal an, dass er keinen Betrag als Eigenkapital hat. Er nähert sich erneut der Bank für weitere 500.000 Dollar. Diesmal ist die Bank jedoch damit einverstanden, ihm einen Kredit zu einem sehr hohen Zinssatz zu gewähren (da das Geschäft nicht in guter Verfassung ist und seine Einnahmen ungewiss sind).

Jahr 5

• Wiederum konnte Peter nur 100.000 US-Dollar als Cashflow aus dem Kerngeschäft generieren
• Die unvermeidbaren Investitionen belaufen sich immer noch auf 600.000 USD
• Diesmal lehnt die Bank es ab, weitere Kredite zu vergeben!
• Peter kann das Geschäft für ein weiteres Jahr nicht weiterführen und meldet Insolvenz an!
• Nach dem Insolvenzantrag wird das Unternehmensvermögen von Peters zu 1.500.000 USD liquidiert (verkauft)

Wie viel erhält die Bank?

Die Bank hat ein Gesamtdarlehen von 1500.000 USD vergeben. Da die Bank das erste Recht hat, ihren Darlehensbetrag zurückzufordern, wird der bei der Liquidation erhaltene Betrag zunächst zur Bedienung der Bank verwendet, und Peter erhält den verbleibenden Überschussbetrag (falls vorhanden). In diesem Fall konnte die Bank ihren investierten Betrag zurückerhalten, da der Liquidationswert von Peters Vermögenswert bei 1.500.000 USD liegt

Wie viel erhält Peter (Aktionär)?

Peter hat sein eigenes Kapital (Eigenkapital) von 750.000 USD investiert. In diesem Fall erhält Peter kein Geld, da der gesamte liquidierte Betrag an die Bank geht. Bitte beachten Sie, dass die Rendite für den Aktionär (Peter) Null beträgt.

Szene 2 - Peters Geschäft wächst und zeigt die wiederkehrenden Einnahmen der Show

Nehmen wir jetzt eine weitere Fallstudie, in der Peters Geschäft nicht schlecht läuft und tatsächlich jedes Jahr wächst.

• • Peters Geschäft wächst stetig von einem CFO von 50.000 USD im ersten Jahr auf einen CFO von 1.500.000 USD
  • Peter sammelt im zweiten Jahr aufgrund des Liquiditätsbedarfs nur 50.000 US-Dollar.
  • Danach benötigt er keinen weiteren Cashflow aus der Finanzierung, um die kommenden Jahre zu „überleben“ .
  • Das Bargeld für Peter's Company steigt zum Ende des 5. Jahres auf 1350.000 USD
  • Wir sehen, dass überschüssiges Bargeld ab dem dritten Jahr positiv ist (CFO + Finance) und jedes Jahr wächst.

Wie viel erhält die Bank?

Die Bank hat ein Gesamtdarlehen von 550.000 USD vergeben. In diesem Fall läuft Peters Geschäft gut und generiert positive Cashflows. Er ist in der Lage, den Bankkredit zusammen mit den Zinsen innerhalb des einvernehmlich festgelegten Zeitrahmens zurückzuzahlen.

Wie viel erhält Peter (Aktionär)?

Peter hat sein eigenes Kapital (Eigenkapital) von 500.000 USD investiert. Peter ist zu 100% an dem Unternehmen beteiligt, und seine Eigenkapitalrendite hängt nun von der Bewertung dieses Geschäfts ab, das positive Cashflows generiert.

# 2 - Laiendefinition des Free Cash Flow to Firm (FCFF)

Um die Definition des Free Cash Flow für das Unternehmen oder den FCFF durch Laien zu verstehen, müssen wir Fallstudie 1 und Fallstudie 2 (siehe oben) schnell vergleichen. 

Lehren aus den beiden Fallstudien

• Wenn überschüssiges Bargeld (CFO + Finance) positiv ist und wächst, hat das Unternehmen Wert
• Wenn überschüssiges Bargeld (CFO + Finanzen) über einen längeren Zeitraum negativ ist, kann die Rendite für den Aktionär sehr niedrig sein oder näher bei Null liegen

Intuitive Definition des Free Cashflows für das Unternehmen - FCFF

Im Großen und Ganzen ist „überschüssiges Bargeld“ nichts anderes als die Berechnung des freien Cashflows an Unternehmen oder des FCFF . Die DCF-Bewertung konzentriert sich auf die Cashflows, die durch das Betriebsvermögen des Unternehmens generiert werden, und darauf, wie es diese Vermögenswerte verwaltet (Finanzen). 

FCFF-Formel = Cashflows aus laufender Geschäftstätigkeit (CFO) + Cashflows aus Investitionen (Finanzen)

Ein Unternehmen generiert Bargeld durch seine täglichen Aktivitäten zur Lieferung und zum Verkauf von Waren oder Dienstleistungen. Ein Teil des Geldes muss zurück in das Geschäft fließen, um das Anlagevermögen zu erneuern und das Betriebskapital zu unterstützen. Wenn das Geschäft gut läuft, sollte es über diese Anforderungen hinaus Bargeld generieren. Jedes zusätzliche Bargeld kann an die Schuldner und Anteilseigner weitergegeben werden. Das zusätzliche Geld wird als Free Cash Flow to Firm bezeichnet

# 3 - Free Cash Flow - Analystenformel 

 Der freie Cashflow nach fester Formel kann auf folgende drei Arten dargestellt werden  :

1) FCFF-Formel beginnend mit dem EBIT

Free Cash Flow an Unternehmen oder FCFF Berechnung = EBIT x (1-Steuersatz) + Sachkosten + Veränderungen des Betriebskapitals - Investitionen

2) FCFF-Formel beginnend mit dem Nettoeinkommen

Jahresüberschuss + Abschreibungen + Zinsen x (1 Steuer) + Veränderungen des Betriebskapitals - Kapitalausgaben

3) FCFF-Formel beginnend mit dem EBITDA

EBITDA x (1-Steuersatz) + (Abschreibungen) x Steuersatz + Veränderungen des Betriebskapitals - Investitionen

Ich überlasse es Ihnen, eine Formel mit der anderen in Einklang zu bringen. In erster Linie können Sie eine der angegebenen FCFF-Formeln verwenden. Als Aktienanalyst fand ich es einfacher, die Formel zu verwenden, die mit dem EBIT begann.

 Zusätzliche Hinweise zu FCFF-Formelelementen

Nettoeinkommen

• Das Nettoergebnis wird direkt aus der Gewinn- und Verlustrechnung entnommen.
• Es stellt die Erträge dar, die den Aktionären nach Steuern, Abschreibungen, Zinsaufwendungen und der Zahlung an Vorzugsdividenden zur Verfügung stehen.

Sachkosten

• Sachkosten sind Posten, die sich auf das Ergebnis auswirken, jedoch keine Barzahlung beinhalten. Einige der gängigen Sachwerte sind nachstehend aufgeführt.

Zinsen nach Steuern

• Da Zinsen steuerlich absetzbar sind, werden Zinsen nach Steuern zum Nettoergebnis hinzugerechnet
• Die Zinskosten sind der Cashflow für einen der Stakeholder des Unternehmens (Schuldner) und daher Teil des FCFF

Investitionen

• Die Investition in Sachanlagen ist der Mittelabfluss, den das Unternehmen benötigt, um seine Geschäftstätigkeit aufrechtzuerhalten und auszubauen
• Es ist möglich, dass ein Unternehmen Vermögenswerte erwirbt, ohne Bargeld durch Verwendung von Aktien oder Schulden auszugeben
• Der Analyst sollte die Fußnoten überprüfen, da bei diesen Akquisitionen von Vermögenswerten in der Vergangenheit möglicherweise keine Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente verwendet wurden, die Prognose des künftigen Free Cashflows an das Unternehmen jedoch beeinflusst werden kann

Veränderung des Betriebskapitals

• Die Änderungen des Betriebskapitals, die sich auf den FCFF auswirken, sind Posten wie Vorräte, Forderungen und Verbindlichkeiten.
• Diese Definition des Betriebskapitals schließt Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente sowie kurzfristige Schulden aus (Schuldverschreibungen und der aktuelle Anteil der langfristigen Verbindlichkeiten).
• Berücksichtigen Sie nicht die nicht operativen kurzfristigen Vermögenswerte und Schulden, z. B. zu zahlende Dividenden usw.

# 4 - FCFF-Beispiel in Excel

Lassen Sie uns nun mit dem obigen Verständnis der Formel das Arbeitsbeispiel für die Berechnung der Free Cash Flows für das Unternehmen betrachten. Nehmen wir an, Sie haben die unten angegebene Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung für ein Unternehmen erhalten. Sie können das FCFF Excel-Beispiel hier herunterladen

Berechnen Sie den FCFF (Free Cash Flow to Firm) für das Jahr 2008

Lösung

Versuchen wir, dieses Problem mit dem EBIT-Ansatz zu lösen.

FCFF-Formel = EBIT x (1 Steuer) + Dep & Amort + Veränderungen des Betriebskapitals - Investitionen

EBIT = 285, Steuersatz beträgt 30%

EBIT x (1 Steuer) = 285 x (1-0,3) = 199,5

Abschreibung = 150

Veränderungen des Betriebskapitals

Investitionen = Veränderung der Brutto-Sachanlagen (Brutto-PSA) = 1200 USD - 900 USD = 300 USD

FCFF-Berechnung = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5

Die Berechnung des Free Cashflows für Unternehmen ist recht einfach. Warum berechnen Sie den FCFF nicht mit den beiden anderen FCFF-Formeln? 1) Beginnend mit dem Nettoeinkommen 2) Beginnend mit dem EBITDA

# 5 - Alibaba FCFF - Positiver und zunehmender FCFF  

Am 6. Mai 2014 reichte das chinesische E-Commerce-Schwergewicht Alibaba ein Registrierungsdokument ein, um in den USA an die Öffentlichkeit zu gehen. Dies könnte die Mutter aller Börsengänge in der Geschichte der USA sein. Alibaba ist ein ziemlich unbekanntes Unternehmen in den USA und anderen Regionen, obwohl seine massive Größe vergleichbar oder sogar größer als die von Amazon oder eBay ist. Ich habe einen Discounted-Cashflow-Ansatz für die Bewertung von Alibaba verwendet und festgestellt, dass dieses erstaunliche Unternehmen einen Wert von 191 Milliarden US-Dollar hat!

Für Alibaba DCF hatte ich die Analyse des Jahresabschlusses und die Prognose des Jahresabschlusses durchgeführt und dann den Free Cash Flow an das Unternehmen berechnet. Sie können Alibaba Financial Model hier herunterladen.

Im Folgenden wird der Free Cash Flow an die Firma Alibaba dargestellt. Die Free Cashflow-Bestätigung besteht aus zwei Teilen: a) Historischer FCFF und b) Prognostizierter FCFF.

• Der historische Free Cash Flow an das Unternehmen wird aus der Gewinn- und Verlustrechnung, der Bilanz und den Cashflows des Unternehmens aus seinen Jahresberichten ermittelt.
• Prognose Die Berechnung des freien Cashflows für Unternehmen erfolgt erst nach Prognose des Jahresabschlusses (wir bezeichnen dies als Vorbereitung des Finanzmodells in Excel). Die Grundlagen der Finanzmodellierung sind etwas schwierig, und ich werde die Details und Arten von Finanzmodellen in diesem Artikel nicht diskutieren.
• Wir stellen fest, dass der Free Cash Flow von Alibaba für das Unternehmen von Jahr zu Jahr zunimmt
• Um die Bewertung von Alibaba zu ermitteln, müssen wir den Barwert aller künftigen Geschäftsjahre ermitteln (bis zur Ewigkeit - Endwert).

# 6 - Box FCFF - Negativ und wachsend

Am 24. März 2014 meldete das Online-Speicherunternehmen Box einen Börsengang an und gab seine Pläne bekannt, 250 Millionen US-Dollar aufzubringen. Das Unternehmen ist im Wettlauf um den Aufbau der größten Cloud-Speicherplattform und konkurriert mit Biggies wie Google Inc und seinem Rivalen Dropbox. Wenn Sie mehr darüber erfahren möchten, wie Box bewertet wird, lesen Sie bitte meinen Artikel über die IPO-Bewertung von Box

Nachfolgend finden Sie die Projektionen von Box FCFF für die nächsten 5 Jahre

• Box ist ein klassischer Fall eines wachstumsstarken Cloud-Unternehmens, das aufgrund des Cashflows aus dem Finanzwesen überlebt (siehe Fallstudie Nr. 1).
• Box wächst sehr schnell und sollte in Zukunft Free Cash Flows generieren können.
• Da der freie Cashflow von Box an Unternehmen für die nächsten 5 Jahre negativ ist, ist es für uns möglicherweise nicht ratsam, den Wert von Box mithilfe des Discounted-Cashflow-Ansatzes zu berechnen. In diesem Fall wird der Ansatz der relativen Bewertung vorgeschlagen.
• Ich habe ziemlich Angst vor diesem Börsengang und habe tatsächlich einen Artikel über die 10 gruseligsten Details des Börsengangs von Box geschrieben. Bitte beachten Sie, dass eines der gruseligsten Details beim Börsengang von Box der negative Free Cash Flow des Unternehmens ist . 

# 7 - Warum sind freie Cashflows wichtig?

• Das EPS kann optimiert werden, der Free Cash Flow an  das Unternehmen jedoch nicht. Obwohl EPS häufig zur Messung der Unternehmensleistung verwendet wird, kann das EPS vom Management leicht optimiert werden (aufgrund von Gimmicks in Bezug auf die Rechnungslegungsgrundsätze) und ist möglicherweise nicht unbedingt das Beste Maß für die Leistung. Es wird empfohlen, eine Maßnahme zu verwenden, die frei von Spielereien ist. Der freie Cashflow für das Unternehmen kann eine solche Maßnahme sein, die nicht durch Änderungen der Rechnungslegung manipuliert werden kann.
• Kann nicht bald pleite gehen, wenn der Free Cash Flow für das Unternehmen positiv ist und wächst -  Unternehmen, die konstant höhere und wachsende Free Cash Flows für das Unternehmen erzielen, werden wahrscheinlich nicht bald pleite gehen, und Anleger sollten dies berücksichtigen, wenn sie in das Unternehmen investieren .
• Guter Indikator für Anleger, die eine Kapitalanerkennung anstreben -  Für wachstumsorientierte Anleger investieren Unternehmen mit hohen Free Cashflows in das Unternehmen wahrscheinlich ihr Free Cash in die Investitionen, die für das Wachstum ihres Kerngeschäfts erforderlich sind. Wachsende Free Cashflows sind im Allgemeinen ein hervorragender Indikator für zukünftige Gewinnzuwächse.
• Guter Indikator für Anleger, die regelmäßige Dividenden anstreben -  Für einkommensstarke Anleger können Free Cash Flows ein verlässlicher Indikator für die Fähigkeit eines Unternehmens sein, seine Dividende aufrechtzuerhalten oder sogar seine Auszahlung zu erhöhen.  

Nachdem Sie nun den Free Cashflow für das Unternehmen kennen, was ist mit FCFE - Free Cashflow für das Eigenkapital? Lesen Sie hier einen ausführlichen Artikel zum Free Cash Flow to Equity.

Fazit

Wir weisen darauf hin, dass das vom Unternehmen generierte überschüssige Bargeld (CFO + Finance) als Free Cash Flow an das Unternehmen angenähert werden kann .Wir stellen außerdem fest, dass EPS möglicherweise nicht das beste Maß ist, um die Leistung des Unternehmens zu messen, da es für Management-Gimmicks durch das Management anfällig ist. Eine bessere Methode zur Messung der Unternehmensleistung von Investmentbanken und Investoren ist die Berechnung des Free Cash Flow to Firm (FCFF), da die Fähigkeit des Unternehmens untersucht wird, ohne externe Finanzierungsquellen (Eigenkapital oder Schulden) zu überleben und zu wachsen. Durch die Abzinsung aller künftigen Free Cashflows an das Unternehmen erhielten wir den Unternehmenswert des Unternehmens. Darüber hinaus wird FCFF nicht nur von Wachstumsinvestoren (auf der Suche nach Kapitalgewinn), sondern auch von einkommensstarken Investoren (auf der Suche nach regelmäßigen Dividenden) häufig eingesetzt. Positiver und wachsender FCFF bedeutet hervorragende zukünftige Verdienstmöglichkeiten; Ein negativer und stagnierender FCFF kann jedoch Anlass zur Sorge für das Unternehmen geben. 

Was kommt als nächstes?

Wenn Sie etwas Neues gelernt haben oder diesen freien Cashflow für einen festen Beitrag genossen haben, hinterlassen Sie bitte unten einen Kommentar. Lass mich wissen was du denkst. Vielen Dank und pass auf dich auf.

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